投资要点:

2011 年上半年EPS 为0.1504 元，同比增长32.51%公司上半年实现营业收入55474.36 万元，同比增长11.65%；实现利润总额8601.17 万元，同比增长74.31%；归属于公司股东净利润7793.669 万元，同比增长66.19%，基本每股收益0.1504 元，同比增长32.51%。公司调整产业结构，重点发展低压元器件及电力电子业务，特别是电力电子业务毛利率提升16.02 个百分点，是提升公司业绩的主要因素。

输配电成套设备稳步增长，自配套能力不断攀升

公司上半年输配电成套设备销售收入同比增长4.76%，毛利率同比增长3.72%，主要得益于公司坚持的自主低压元器件配套战略产生成效。元器件配套率不断攀升，成套设备成本同比下降0.1%。输配电成套设备是公司的传统主业，通过双品牌的模式，有效依托GE 打开中高端市场，使公司能获得合理利润水平，而随着元器件自给率的提升，利润也随之稳定增长。

元器件规模继续快速扩张，品牌整合业已完成

公司元器件业务近年来处于快速扩张期，上半年销售输入同比增长30.08%。

自获得AEG 品牌的使用权之后，公司致力于对自主元器件在AEG 品牌下的整合，该项工作上半年已经完成。有利于理顺元器件业务的产品定位以及销售管理。在代理GE 品牌的带动下，我们相信公司元器件业务将复制输配电成套设备的成功模式，不断打开新市场，并对输配电设备在元器件自给方面形成有力支撑。

电力电子进入爆发期

公司三大电力电子产品，高压变频器、有源滤波器及光伏逆变器进入爆发期。

公司高压变频器瞄准西气东输大容量加压站所用变频器市场，目前公司产品预计8 月底可通过系统调试工作，并于下半年获取订单，据我们此前报告估算，该部分产品将为公司年均贡献1 亿以上的收入。公司有源滤波器产品瞄准地铁市场，二季度中标上海地铁捆绑2500 万捆绑招标项目，年内有望实现5000万销售收入，随着国内地铁建设在未来三年进入集中建设期，公司有源滤波器产品有望持续爆发。光伏逆变器产品公司上半年获得订单350 台，订单充足，公司产品定位于大型光伏电站用逆变器，单机容量达到500 千瓦，毛利率较高，预计年内可实现6000-8000 万销售收入。

合资企业EJV，CJV 向管理要利润，搬迁需到明年完成

公司占股权40%的EJV、CJV 两家合资公司，由于原材料涨价以及美元汇率走低等原因，利润有所下降，正通过精益生产管理、供应链优化等环节提升毛利率。两家厂的搬迁工作将于明年六月完成，届时将有效提升合资公司产能及生产效率，给公司带来投资收益的提升。

管理、财务费用下降，销售费用上升

公司管理费用同比降低50.38%，财务费用同比大降265.04%，主要是公司IPO 之后，管理费用回落，资金充足，财务费用减少所致。而同时，公司销售费用增长75.97%，主要是销售提成费用及业务招待费，也显示了公司鼓励销售，积极扩张业务的趋势。

估值和投资建议

维持公司“增持”评级。上半年公司几项业务的增长符合预期，投资收益尽管略低于预期，但我们判断全年应略有增长。由此我们维持计算结果，2011-2013 年每股收益0.58、0.87、1.20 元，对应当前股价市盈率26.63、17.70、12.82 倍。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：公司电力电子业务的持续爆发增长。

风险提示（负面）：与外资品牌合作变化的风险，原材料价格波动的风险。