投资建议

在过去几年全球碳中和趋势下，中国风电产业链受制于国内陆风风机大型化、国内海风发展不顺利和海外需求未能增长，整体业绩表现不佳。不过，我们认为未来1-3 年，国内海风和海外需求有望形成共振，推动中国风电设备行业进入新一轮上行周期。

理由

国内海风方面：我们预计三类项目有望支撑2H24-2025 小抢装周期，行业有望自2H24 开始逐步进入开工起量阶段，至2024 年末有望实现约18GW+的在建规模，较2022 年海风取消国家补贴以来低迷的在建状态大幅提升，我们预计2024-2025 年国内海上塔筒和风机基础总用量有望分别同比增长53.1%和63.6%，2024-2025 年国内海缆产值有望分别同比增长59.5%和70.2%。同时，我们认为2024 年有望进入专属经济区海风项目启动元年，打开海上风电资源空间，另外超高压送出成为海上风电后续建设的重要趋势，均为有望支撑更长周期海上风电相关产品的增长潜力。

海外出口方面：2023 年开始海外风电投资和项目拍卖进入上行周期，海外海风已经进入大量订单兑现周期，GWEC预测到2026 年，海外陆上风电新增装机有望突破60GW，较2023 年的36GW提升24GW，海外海上风电新增装机有望达到13.9GW，较2023 的4.5GW提升超过9GW。我们认为国内海风产品出海有较大弹性，其中海风风机基础环节国内公司已有明显突破，期待更多出口订单持续落地，海缆环节海外需求大幅提升有望带来订单外溢。同时，我们认为整机环节出海有望在一带一路市场得到快速提升，零部件环节有望充分受益于海外需求的上行周期。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。国内海风方面，我们建议关注：1）长期成长性好、盈利能力和格局稳定的海缆环节的东方电缆；2）海风产品出货和单位盈利均有望呈现增长的海风塔筒和风机基础环节，包括海力风电、天顺风能、天能重工（未覆盖）。海外出口方面，我们建议关注：1）结构性增速更快，海外存在供需紧张的相关海风产品，包括海风风机基础环节的大金重工和定转子环节的振江股份（未覆盖）；2）受益于海外整体陆风、海风需求上行周期的风机零部件环节，包括泰胜风能、金雷股份、日月股份等；3）有望实现一带一路市场出口高增长的整机环节，包括运达股份、金风科技、明阳智能、三一重能（未覆盖）。

风险

风电行业需求不及预期，中国风电供应链出口不及预期，行业竞争加剧。