报告摘要：

中国核电建设龙头 ，潜在盈利弹性大。公司为核建行业龙头，协同发展工民建业务。2024 年前三季度，公司实现营收789.29 亿元，同比增长0.43%；归母净利润14.55 亿元，同比增长3.08%。其中，核电工程营收占比逐年提升，2024H1 占比35%，较2023 年底上升9pct。2024 前三季度，公司信用减值2.6 亿元，占归母净利润18.0%，较2023 年底下降74.7pct，随着信用减值力度降低，公司有望释放出大量利润空间。

中国核电高景气，2030 年装机容量或达131GW。全球核电规模趋于稳定，中国贡献新增量。截至2023 年，中国核电总装机量达5691 万千瓦，新增装机容量达138 万千瓦，2010-2023 年核电装机容量全球占比由2.92%上升至15.32%，新增装机容量CAGR 达13.62%。截至2025 年2月18 日，中国在建核电装机容量全球占比高达45%。根据《我国核电发展规划研究》，预计2030 年国内核电装机容量达131GW，发电量占比达10%，较2024 年底提升8pct。

公司核电工程2024-2026 年或迎来收入高峰期。核建作为技术与资本密集型行业，进入壁垒较高。根据公司招股说明书，截至2015 年底，公司核岛土建和安装工程市占率分别为98.0%和96.1%。截至2024 年末，国内在建核电机组27 台，核准待建17 台；预计十五五期间，每年开工9-10 台机组，假设每台机组投资额为187 亿元，建筑和安装投资占比约20%，平均每年新签订单337-374 亿元。考虑到2022 年核电核准提速，核岛工程一般在核准后2-3 年完成，公司2024-26 年或迎来收入高峰期。

公司核建业务营收增幅大，工民建业务结构持续优化。2024 年H1，公司核电工程板块实现营收150.83 亿元，同比增长28.6%；工民建板块营收357.01 亿元，同比下降7.2%。其中，在手合同中房屋建筑占比由2022年的66.14%下降至2024 年Q1 的44.03%，结构持续优化。同时，公司已启动前期工作，并已签署股权收购中核二十五意向协议，收并购拓展矿业工程服务产业链。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司营业总收入分别为1103/1180/1258 亿元，同比分别为+0.8%/+7.1%/+6.6%；归母净利润分别为21.1/25.5/29.8 亿元，同比分别为+2.4%/+20.8%/+16.9%；EPS 分别为0.70/0.85/0.99 元/股；对应PE 为11.65/9.64/8.25 倍。考虑到核电景气度高、公司估值存在较大提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：核安全风险；项目建设不及预期；政策及市场风险；公司业绩及估值不及预期