核心观点：受AI 等新增需求与老能源供给替代影响，核电作为最重要的稳定能源之一，核电建设在全球范围内正进入新一轮向上周期。二十大报告中指出我国要“加快规划建设新型能源体系，积极安全有序发展核电。”，公司作为核电建设的核心标的，将充分受益于全球及中国的核电建设加速，核电工程具备高成长、高确定性，已进入高速增长期。公司同时受益于化债和央企市值管理。

摘要

受AI 等新增需求与供给替代影响，全球核电建设周期景气向上。在发达国家火电等传统能源逐步淘汰、核电大多进入延寿阶段、AI 带来全新电力需求，新兴国家增长对电力建设需求增加的情况下，核电作为最重要的稳定能源之一，其建设进一步加速。美日韩等国启动机组延寿和重启计划，法国宣布将新建机组和重建核电建设能力，中国和印度等发展中国家则大规模开展核电建设，继上世纪六七十年代后新一轮大规模核电建设正在展开。

中国核电建设加速较为确定，公司作为核心标的充分受益。二十大报告中指出我国要“加快规划建设新型能源体系，积极安全有序发展核电。”，2021-2024 年我国核准台数分别为5/10/10/11 台，进入加速建设阶段。

公司作为近40 年全球唯一不间断参与核电建设的公司，在我国核电工程领域具备关键地位，2023 年核电工程营收增速达42.9%，进入高速增长期，据我们预计未来数年仍可以保持高速增长。

公司非核电业务积极转型，化债政策有效降低减值压力。公司积极把握新能源建设趋势，非核电工程更多向能源、石化等专业工程倾斜，在核电和新能源等业务助力下2024 年总新签订单为1624 亿元，同比增长7.6%。公司近年利润受减值影响较多，随着化债政策持续落地以及地产相关账款减值计提完毕，公司减值压力有望降低，有利于公司业绩释放。

重申买入评级，维持盈利预测不变。我们预测公司2024-2026 年EPS 为0.78/0.89/1.02 元，维持盈利预测和买入评级不变，维持目标价为9.40 元不变。