核心观点：

2023 年公司全年实现营收1093.9 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润20.6 亿元，同比增长16.1%，毛利率增长1.3 个百分点至11.4%，盈利能力大幅提升，高毛利的核电工程板块营收占比提升至21.9%；公司2024 年一季度营收同比增长0.4%，归母净利润同比增长9.6%。新签合同方面，公司全年新签同比增长8.3%，自23 年9 月起新签保持高增长，随着核电投资建设加速，公司作为核电建设关键企业有望充分受益。

事件

公司发布2023 年年报与2024 年一季报，2023 年公司全年实现营收1093.9 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润20.6 亿元，同比增长16.1%；公司2024 年一季度实现营收290.4 亿元，同比增长0.4%，实现归母净利润5.6 亿元，同比增长9.6%。

简评

盈利能力提升，业绩保持高增速。2023 年公司全年实现营收1093.9 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润20.6 亿元，同比增长16.1%，2023 年归母净利润增速高于营收增速的原因是：

1）工业与民用建筑毛利率较22 年提升1.3 个百分点至9.5%，核电建设毛利率维持在13.5%的高水平；2）高盈利的核电建设加速，确认营收同比增长42.9%，占比达21.9%；3）投资收益同比多确认1.4 亿元。2024 年一季度公司营收与归母净利润增速分别为0.4%和9.6%，增速差异主要系财务费用同比减少0.5 亿元所致。

新签合同额稳健增长。公司新签合同额保持稳健增长，2023 年全年新签合同额1506.4 亿元，同比增长8.3%，其中核电工程新签384.0 亿元，同比增长1.0%，延续近年来的高位水平，工业与民用工程新签合同额1122.4 亿元，同比增长11.1%，对未来营收形成保障。按月度来看，公司新签合同额单月增速在2023 年9 月起保持高增速，平均增速达25.3%。

核电建设加速，公司充分受益。2023 年我国在建核电机组达26台，新开工5 台，核电工程建设投资完成额949 亿元，较2022年增长20.8%，创近5 年最高水平，公司2023 年核电新签合同额384.0 亿元，同比增长1.0%。2024 年核电建设继续加速，1-2 月核电投资额同比增长39.5%，兄弟公司中国核电2024 年投资计划为1215.5 亿元，同比增长51.9%，随着2022/23 年新核准、开工的机组进入密集施工期，公司作为核电建设领军企业将充分受益。

维持买入评级，上调目标价至9.40 元。我们调整公司2024-2026 年EPS 为0.78/0.89/1.02 元（原2024-2025年预测为0.76/0.84 元），根据可比公司给予2024 年12XPE 的估值水平，对应目标价为9.40 元，维持买入评级不变。

风险分析

核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等，多因素影响，可能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。

债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位且略有上行，债务规模持续扩大，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有一定的偿债压力。

PPP 投资运营风险：公司PPP 项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政收入，导致公司PPP 项目回款延迟及盈利能力不及预期。