事件：公司发布2022 年中报，营收大幅度增长。2022 年H1 公司营收504.43 亿元，同比+34.75%，归母净利润3.89 亿元，同比+4.42%。

业绩驱动：公司铜加工产品产销双增，稀土永磁板块受益钕铁硼磁材价格上涨营收规模快速增长。（1）铜加工板块：公司上半年主营收入455.88 亿元，同比+33.57%，铜及铜合金产量84.63 万吨，同比+12.27%，销量74.99 万吨，同比+19.56%，对应铜加工单价6.08 万元，公司的产销规模进一步提升，驱动公司上半年营收增加。（2）钕铁硼板块：稀土磁性材料实现主营业务收入 6.21 亿元，同比+ 44.16%。营收高增主要驱动因素是钕铁硼价格上涨，以40SH 为例22 年H1 平均价格同比+28.24%。

公司应用于新能源领域的铜产品快速增长，新能源电磁扁线产能如期推进，800V高压扁线已小批量出货。报告期内，公司应用于新能源领域的铜产品销量7.87 万吨，占铜加工产品销量10.49%。其中应用于新能源车领域的铜产品销量约 4.97万吨，同比+460%；应用于光伏、风电领域的铜产品销量 2.90 万吨，同比+ 68%。

公司新能源电磁扁线生产能力已提升至 1.5 万吨/年，预计今年年底前产能规模将进一步提升至 2 万吨，年产 4 万吨新能源汽车用电磁扁线项目正在筹备。公司实现 800V 高压平台电磁扁线的小批量供货，在高 PDIV、超长耐电晕以及超长耐油性能等方面具有技术领先优势，有望在未来抢占高压扁线市场。

预计24 年公司高性能钕铁硼产能可达13000 吨，产品盈利能力位居行业第一梯队。公司布局钕铁硼材料长达21 年之久，牌号齐全、技术成熟，公司目前产能5000 吨，应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械，作为公司高毛利率产品将在2023 年和2024 年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000 吨。公司钕铁硼永磁材料产品盈利能力位居行业第一梯队。公司2018-2021 年钕铁硼磁材毛利率保持在21-25%，同期相较钕铁硼永磁材料龙头金力永磁维持在同一水平（21-24%）；公司21 年钕铁硼磁材单价为34 万元/吨，接近金力永磁同期磁材单价35 万元/吨。

公司宁波基地铜加工产能逐渐落地，预计至24 年公司铜加工产能可达239 万吨。

宁波基地的年产 8 万吨热轧铜带项目已于 2022 年一季度投产，年产 5 万吨高强高导铜合金棒线项目已于 2022 年 7 月份投产。2022 年公司铜加工产能预计扩张到约200 万吨，12 万吨落地铜合金带材产能预计2024 年建成投产，再加上新募投项目的15 万吨，及全部建成的产能释放，预计到2025 年公司铜加工产能可达239 万吨。2020-2025 年公司铜加工产能GAGR=12.27%，公司持续扩产，提升未来铜加工产销量预期。

投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司22-24 年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40 亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10 亿元；对应22-24 年PE12.51、10.08、9.17倍 ，维持公司“买入”评级。

风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧