投资要点

金田铜业：高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料，2020 年1-9 月份的加权平均年产能为：铜线排52 万吨、铜棒23 万吨、铜管17 万吨、铜板带12 万吨、电磁线10 万吨，另外目前钕铁硼磁性材料产能5000 吨。铜加工的营收占比为95%，毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年，得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程，公司的总资产周转率连续多年维持在4 以上，远高于同行业其他加工企业；“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效，公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015 年的60 万吨增长到2020 年的138 万吨，五年产量翻倍增长，带动业绩稳健上行。

铜加工：行业集中度提升，竞争格局改善，预计2022 年铜加工产品产能将达到200 万吨

在完全市场竞争格局中，行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争，固定资产投资已经停滞了6 年，我们从A 股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出，大型企业的市占率从2016 年的11%提升至2020 年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来，成为铜加工龙头，并且正在持续扩大市场份额，预计随着可转债项目投产，2022 年铜加工总产能将达到200 万吨。

电磁扁线：新能源带动高端新材料需求，公司抓住时机扩产放量，到2022年产能将达2 万吨

扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点，电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右，在电池效率提升到一定程度之后，电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，公司深耕电磁线多年，拥有丰富的电磁线研发及生产经验，目前，公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能，预计到2022 年，公司新能源电磁扁线产能将达到2 万吨，并且将根据市场情况决定后续扩产计划。

磁性材料：新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发，公司8000 吨磁性材料产能在建

公司于2001 年开始布局磁性材料业务，已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000 吨产能；包头基地正在投资建设，一期4000 吨产能预计2023 年8 月竣工，二期4000吨产能将在2025 年12 月竣工，投产后合计拥有钕铁硼产能13000 吨。

盈利预测及估值

预计公司2021-2023 年实现营业收入750.60 亿元、797.77 亿元、936.35 亿元，归母净利润7.19 亿元、9.72 亿元、12.80 亿元，现价对应PE 为19.68 倍、14.56倍、11.05 倍。基于公司增长预期，按照可比公司平均估值20 倍给予估值，对应195 亿市值，股价目标价为13.14 元，现有35%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1.铜价大幅波动风险；2.铜加工行业集中度提升不及预期风险；3.美联储大幅收紧流动性风险；4.新能源汽车行业发展不及预期风险