投资逻辑：

矿山及重型装备为基，23 年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备，17-23 年营收从46.2 亿元提升至95.6 亿元。23 年受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至3.8 亿元，同比+163.5%。

2021-2023 年公司经营现金净流量分别为6.8/12.1/12.0 亿元，远超当期净利润，显示优秀的经营能力。2019-2023 年公司资产负债率从63.9%下降到55.1%，资产负债结构持续优化有利于利润释放。

金属价格维持高位、中资矿商出海，矿山装备需求高景气。（1）23 年铜、黄金价格指数达672.0、410.3，对比上一轮资本开支周期，金属价格已经超过上一轮上行周期高点，但全球前30 大矿山资本支出仅为1074.0 亿美元，并未恢复前高（1450.2 亿美元），我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高位。（2）2018-22 年中国采矿业对外投资从46.3 亿美元提升至151.0 亿美元，期间CAGR 达34.4%，中国采矿业出海有望带动国产设备需求增长。

国产大型矿用磨机龙头，全球份额有望进一步提升。21-23 年公司研发投入强度为6.9%/7.2%/7.1%,远超国内冶金矿山装备企业。对标海外龙头：（1）技术：大型设备直径、功率等关键参数对标或超越海外龙头美卓；（2）地位：根据公司官方公众号信息，21 年公司直径6 米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%。近年来，公司与中资矿山企业抱团出海“一带一路”，海外收入/占比从20年的7.1 亿元/11.3%提升至23 年的21.3 亿元/22.3%。23 年海外毛利率破新高，海外毛利额达到7.6 亿元，同比+215.3%、占公司毛利总额的比例提升至40.4%，但是相比外资龙头，公司收入规模仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入，公司全球份额有望进一步提升。

定向增发扩张面板盒体、耐磨件产能。2021 年5 月公司发布增发初次预案，根据公司公告，23 年10 月公司定向增发获准，拟增发4 亿股，募集不超过8.29 亿元，扩张面板盒体、高端耐磨件产能1.24、1.5 万吨/年，产能瓶颈有望缓解。

盈利预测、估值和评级

我们预计24-26 年公司营收为110.9/127.4/146.7 亿元、归母净利润为 6.1/8.8/11.8 亿元，对应PE 为32/22/16 倍。给予公司25 年28 倍PE，对应目标价5.66 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。