事件：2024年 10月 29日，上海医药发布 2024 年三季度报告，2024 年 1-9月营业收入 2096.29 亿元（+6.14%），其中医药商业营业收入 1913.45 亿元（+8.28%），医药工业营业收入182.84亿元（-12.10%）；归母净利润40.54亿元（+6.78%），其中医药商业贡献利润26.52亿元，医药工业贡献利润18.64亿元，主要参股企业贡献利润 3.87 亿元；扣非净利润 36.86 亿元（+11.56%），经营性现金流27.83亿元（+20.87%）。

Q3 单季度收入符合预期，利润低于预期，现金流同比改善。公司 2024Q3营业收入 702.16 亿元，同比增长 8.16%，其中医药商业营业收入646.66 亿元，同比增长 9.95%。公司商业分销增速持续高于行业平均水平，且呈现环比加快趋势；主要得益于商业板块药品 CSO合约推广业务快速发展，2024年前三季度公司成功引入进口总代品种 13 个，实现销售收入 61 亿元，同比增长176.3%；商业板块非药业务也实现较好增长，前三季度器械大健康业务实现销售收入 326 亿元，同比增长 11.9%。公司 2024Q3 归母净利润 11.12 亿元，同比下降6.29%；利润低于预期主要系工业板块部分化药产品价格调整导致利润下滑，同时公司 2024Q3 研发费用同比增长 15.6%，目前公司正重新梳理产品管线，削减经济价值较低的项目，并将资源倾斜至值得大力发展的领域。

2024Q3公司经营性现金流22.68 亿元（+241.57%），较去年同期大幅改善。

稳步推动新药研发，加速培育中药大品种。公司以科技创新为驱动稳步推进新药研发进程，目前共 60项新药管线处于 IND 申请获受理或正开展临床试验阶段，其中创新药管线 46 项，已有3 项在美国开展Ⅱ期临床研究。中药领域，公司持续推进大品牌培育战略，其中养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯六大品种正在进行二次开发和循证医学研究，病例入组数量进一步提升，整体发展态势良好。

打造开源创新生态，支持成果转化和产业化。公司积极响应上海市委市政府全链条优化布局生物医药创新产业战略，于2024年 8月融合“产学研医资”资源打造上海生物医药前沿产业创新中心。目前上海前沿已吸引赛多利斯集团、上海康健生物细胞技术、上海生物医药技术研究院、拜耳Co.Lab及拜耳消费品等众多高质量合作伙伴入驻，公司积极承担“链主”责任，签署战略合作推动生物医药创新孵化与成果转化。

投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。公司药品 CSO 及进口总代业务持续贡献增量，商业增速高于行业平均水平；同时管理层换届完成，从商业、工业、研发多方向推进降本增效，净利率稳步提升，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为52.02/57.32/63.07 亿元，同比增长 38.06%/10.19%/10.03%，当前股价对应 2024-2026年PE 14.6/13.2/12.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。