事件：公司发布2024 年中报，整体业绩稳健，单Q2 工商业贡献利润稳增。

2024H1 公司实现营业收入1,394.13 亿元/+5.14%，其中：医药工业收入127.34 亿元/-13.37%，医药商业收入1,266.79 亿元/+7.45%；归母净利润29.42 亿元/+12.72%，其中：工业、商业贡献利润分别约为13.12 亿元/-1.20%、17.93 亿元/+1.30%，主要参股企业贡献利润3.41 亿元；扣非净利润27.05 亿元/+23.00%。

单Q2 来看，公司实现营收692.60 亿元/+4.36%，其中：工业收入约57.90/-16.06%，商业收入约634.70/+6.73%；归母净利润14.00亿元/+28.15%，其中：商业、工业贡献利润分别约为9.61 亿元/+5.72%、6.38 亿元/+2.90%，单Q2 公司工业及商业板块经营性利润实现稳定增长。

Q2 费用端优化，盈利水平有所提升。2024H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.71%/-1.12pct、2.06%/-0.03pct、0.79%/+0.02pct、0.51%/-0.08pct,毛利率、归母净利率分别为11.60%/-1.27pct、2.11%/+0.14pct；单Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.73%/-1.03pct 、2.13%/+0.05pct 、0.87%/+0.14pct、0.48%/-0.06pct,毛利率、归母净利率分别为11.75%/-0.94pct、2.02%/+0.38pct。

南北整合驱动商业增长，CSO 及器械等业务提速彰显成果。

我们认为2024H1 及单Q2 公司商业板块稳健增长主要得益于内生驱动，2023 年公司提出商业板块南北整合，并于2024 年上半年召开商业专项融合会议，构建商业融合发展新格局。目前来看，商业板块整合的阶段性成果突出：

（1）在药品CSO 业务方面，2024H1 公司药品CSO 实现销售额约40 亿元/+172%，合约产品覆盖赛诺菲、拜耳等18 家药企，其中，“赛诺菲一号工程”项目全年目标达成进度已过半，表现亮眼；（2）在器械及大健康等非药业务方面，上半年实现销售约218 亿/+11.12%，主要得益于公司重点推进大型医院SPD 合作，上药控股企业共新增SPD 约15 个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破；

（3）在总代新品引入方面，上半年成功引入进口总代品种 8 个，截止 2024 年 6 月 27 日，新品“乐意保”已完成全国 30 个省份共计 54 家客户开单。

注重工业板块研发投入，在中药大品种领域持续挖掘。

2024H1 公司持续重视工业研发，研发投入 14.04 亿元/+15.26%，占工业销售的11.03%，其中，研发费用 11.05 亿元/+7.67%。

（1）中药板块：2024H1 公司旗下各中药企业实现工业收入51.92亿元，持续推进大品种和大品牌战略，进行品种二次开发，包括养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯等，其中，胃复春胶囊、大补阴丸(浓缩丸)、冠心宁片、参麦注射液、香丹注射液共5 个产品成功入选首批“浙产中药”品牌；（2）创新药板块：截至2024 年中报，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有 64 项，其中创新药 50 项（含美国临床 II 期 3 项）。在创新药管线中，已有多项提交 pre-NDA、上市申请或处于关键性研究及临床 III 期阶段。进展较快的I001 片目前已有3 个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的NDA 上市申请根据CDE 的要求于2024 年4 月重新提交资料后收到CDE 受理通知并恢复审评。

投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价20.98 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润的增速分别为37.46%、10.35%、9.98%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.98 元，相当于2024 年15 倍的动态市盈率。

风险提示：新药研发进展不及预期，CSO 及器械等新业务进展不及预期，医药行业政策变动的风险。