业绩简评

2024 年4 月27 日，公司发布公告，1Q24 营收、归母和扣非归母净利润分别为701.53、15.42 和13.75 亿元，同比增长5.93%、1.62%和1.30%。业绩符合预期。

经营分析

收入结构优化，中药增长，创新药羽翼渐丰，利润率提升中。(1)公司2023 年营收增长12%至近2603 亿元，1Q24 在1Q23 高基数的基础上再增长6%至近702 亿元；其中，中药板块收入98 亿元，同比增长10%。公司拥有六个中华老字号品牌，通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，2023 年平均增速超40%。（2）公司研发持续高投入，2023 年研发投入26 亿元，1Q24 单季度研发投入7.15 亿元，同比增加31%。

2023 年度，公司处于临床阶段的新药管线有68 项；在创新药管线中，3 项已经提交新药上市预申请或正式申请，4 项处于关键性临床。1Q24,公司新药管线再增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。（3）2023 年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49 亿元；即使考虑公司商业和中药的稳健增长和化药价格受到集采影响，我们保守假设2024 年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润也将有35%的高增长。

商业大步创新，创新药销售同比增长33%，推广服务合约额倍增。

（1）2024 年1 季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%，引入4 个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。（2）随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO 合约推广业务增速显著，报告期内公司药品CSO 合约推广业务实现销售金额约17 亿元，同比增幅约达128%；合约产品数量超60 个，团队成员1,608 人。（3）公司进口疫苗终端推广团队的建设，已由2023 年第一季度的340 人增加至720 余人，盈利预测、估值与评级

我们维持营收预测， 预计公司2024/25/26 年实现营收2915/3265/3657 亿元，持续同比增长12%；考虑短期集采对化药板块价格的影响，我们下调2024/25 年归母净利润27%/20%至51/64 亿元，预计2026 年归母净利润78 亿元，2024/25/26 年归母净利润同比增长35%/25%/22%。维持“买入”评级。

风险提示

创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。