事件：公司发布 2024年一季报，2024年一季度实现营业收入701.53 亿元（yoy+6%），归母净利润15.42 亿元（yoy+2%），扣非归母净利润13.75 亿元（yoy+1%）。

点评：

2024Q1 医药工业业务短期承压，医药商业业务持续稳健增长。①从营收层面上看，2024Q1 公司实现营业收入701.53 亿元（yoy+6%），其中医药工业创收69.44 亿元（yoy-11%），而医药商业实现收入632.09亿元（yoy+8%）。2024Q1 公司商业创新业务表现亮眼，创新药板块销售同比增长约33%，并成功引入4 个进口总代品种；药品CSO 业务实现销售金额17 亿元，同比增长约128%；进口疫苗终端推广团队持续扩充，目前疫苗推广团队已由 2023 年第一季度的 340 人增加至720余人，②从利润层面看，2024Q1 公司实现归母净利润15.42 亿元（yoy+2%），其中工业业务贡献利润 6.74 亿元（yoy-4%），商业业务贡献利润8.32 亿元（yoy+1%），主要参股企业贡献利润1.85 亿元（yoy-11%）。

“自主研发+并购引进+孵化培育”驱动，2024Q1 创新进展再创佳绩。

①2024Q1 公司新药管线新增2 项，一是新药项目I025-A 结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II 期临床试验；二是改良型新药 HQ-0124 精神分裂适应症申报注册上市。②沪港联合创新孵化器 01LABS@HongKong（“中国香港01 实验室”）成功引入两家初创企业，分别为安沛治疗有限公司（聚焦于适配子创新药物方向）与元美药业有限公司（聚焦于细菌引起的感染性疾病方向）。③上药生物医药产业基地一期基本建成，公司预计 2024 年下半年投入。该产业基地定位于集“研发中心、创新孵化平台、中试及产业化平台”三大功能为一体，以自主创新、集成创新和协同创新为引领，打造以上海医药为链主龙头的开源创新生态链以及全国领先的开放式生物医药创新产业集群。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2817.82 亿元、3067.17 亿元、3340.72 亿元，同比增速分别为8%、9%、9%，归母净利润为50.74 亿元、55.68 亿元、61.22 亿元，同比分别增长35%、10%、10%，对应当前股价的PE 分别为13 倍、12 倍、11 倍。

风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期。