事件：公司发 布2024 年一季报，公司2024 年一季度实现营业收入701.53 亿元，同比增长5.93%；其中医药工业收入69.44 亿元，医药商业收入632.09 亿元。归母净利润15.42 亿元，同比增长1.62%；其中医药工业利润6.74 亿元，医药商业利润8.32 亿元，主要参股企业贡献利润1.85 亿元。扣非净利润13.75亿元，同比增长1.30%。

创新研发投入加大，新药管线进展迅速。2024Q1 公司研发投入7.15 亿元，同比大幅增长30.78%。研发管线方面，公司新增两项新药管线：用于结直肠癌的1 类新药I025-A 进入Ⅱ期临床，用于精神分裂适应症的2 类新药HQ-0124 提交上市申请。公司存量管线也在持续推进：用于视神经脊髓炎的B001-C 推进至Ⅲ期临床；用于晚期实体瘤的B015、卵巢癌的B013、以及重症肌无力和天疱疮的B007 推进至Ⅱ期临床；用于阿尔兹海默症的C012 在美国获得Ⅰ期临床许可。

创新孵化企业落地，张江基地即将试运。公司携手上海生物医药前沿产业创新中心和香港科技园公司共同打造的沪港联合创新孵化器近期开业， 并成功引进两家创业企业入驻。其中安沛治疗专注于核酸药物领域，元美药业聚焦于细菌性感染疾病，上海医药在两家公司的股权认购、产品技术转让等方面享有优选权，有望在未来实现相应领域的拓展布局。同期上药生物医药产业基地一期工程基本完成，其占地面积5 万平方米，建筑面积13 万平方米，预计在2024年下半年投入试运行；该产业基地将为生物医药初创公司提供全产业链的一体化解决方案，为打造全球领先的生物医药创新产业集群提供保障。

全力打造创新服务平台，致力发展合约推广业务。在创新驱动发展战略的引领下，公司打造创新药领域集上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值为一体的全链条服务平台，2024Q1 公司创新药板块销售业务同比增长33%，同时成功引入4 个进口总代品种。2023 年底公司与赛诺菲等国际药企达成战略合作，合作产品达到20 种，合约规模超过50 亿；2024Q1 公司CSO 合约推广业务收入17 亿元，同比大幅增长128%，合约推广服务迈上新台阶。

投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。我们看好国企深化改革的潜力，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为55.30/61.72/67.94 亿元， 同比增长46.76%/11.61%/10.08%，EPS 分别1.49 元、1.67 元、1.83 元，当前股价对应2024-2026 年PE 12.0/10.7/9.7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。