事件：

公司公布2022年年报及2023 年一季报，2022年实现营业收入17.14亿元，同比增长1.07%；归母净利润7998.34 万元，同比下降41.4%；2023Q1实现营业收入2.14 亿元，同比下降16.10%；归母净利润-2899.50 万元，同比增长3.15%。

点评

毛利率保持稳定，研发投入加大。公司2022 年净利润下滑系公司持续加大研发经费投入、应收账款信用减值损失增加、非经常性损益减少所致。

利润端，2022 年公司毛利率22.08%（+0.86pct），归母净利率4.67%（-3.38pct）。分行业看，军品毛利率27.12%（+0.04pct），民品毛利率5.49%（-0.14pct），整体盈利能力保持稳定。费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率为1.02/10.08/6.27/0.32%，同比-0.42/-0.81/+0.36/+0.22pct。

2022 年公司研发费用1.07 亿元（+7.20%），2023Q1 研发费用2864.16 万元（+27.38%），研发投入持续加大。

兵器装备集团入主，国企改革推动效率提升和价值重塑。当前公司实际控制人已由安徽省国资委变更为兵器装备集团。兵器装备集团是我国国防科技工业的核心力量，产品主要覆盖单兵班组、末端防御、突击压制、先进弹药等多个领域，装备我国陆、海、空、火箭军及公安、武警等国家武装力量。我们认为，公司与兵器装备集团在业务体系上互补协同，可借助兵器装备集团丰厚的资源和平台优势实现高质量发展，进一步提高公司综合竞争力和行业地位。

公司历史悠久，是我国弹药类产品核心老牌供应商。公司下属四家军品子公司神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电均属重点军工企业，前身可追溯至上世纪六十年代的三线军品工厂。公司主要军品包括迫击炮系列、光电对抗系列、单兵火箭系列、反坦克导弹系列、引信系列、子弹药系列、火工品系列等。弹药作为不可或缺的消耗品，伴随全军全面加强练兵备战，军事训练演习频率不断提高，需求有望保持高景气。

投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入为19.97/22.30/24.95 亿元，归母净利润为1.36/1.73/2.04 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：订单下滑，业绩和估值判断不及预期