核心观点：

2024 上半年板块行情回顾。在板块极低的估值以及冰点的持仓背景下，资产端触底回升及业绩较好等推动保险指数在上半年跑赢市场，其中太保、国寿、财险、平安实现绝对收益。

展望寿险：监管引导行业降低负债成本，费差及利差改善的预期有望推动价值率持续改善。（1）负债成本方面，一是新单成本随预定利率不断下行，传统险预定利率从3.5%到3%再到2.75%；二是存量保单负债成本也在监管持续引导下降低，中证报报道监管部门已窗口指导部分大型保险公司分红险的分红水平、万能险结算利率上限为3.1%，中小型公司为3.3%，经过我们测算23 年分红险的成本约在3.55%水平，则下调至3.1%有望下滑45 个BP，且12 年及以前分红险一险独大，预计存量负债分红险和万能险占比较大，因此存量负债有望明显下降。（2）保费规模方面，新单受益需求的持续旺盛及银保政策的修复，有望全年保持正增长。居民储蓄意愿仍较高，而保险产品凭借刚兑+收益率+附加服务的综合优势有望持续获得客户的青睐，而银保渠道放开合作网点有望缓解报行合一对新单的负面影响，整体呈现持续改善趋势。（3）价值率方面，银保渠道费差的改善推动价值率改善，而后续个险渠道亦有望推进报行合一，且预定利率的降低，而投资收益率假设保持不变有望扩大新产品的利差，因此价值率有望继续向上。

展望财险：保费增速回暖，继续关注大灾对赔付率的影响。（1）量方面，新车销量推动机动车保有量维持稳定增长，随着车均保费基数走低，车险保费增速下半年有望改善，而非车险随着政策性业务的遴选推进而改善。（2）价方面，费用率有望持续下行，监管全面强化车险报行合一，且23 年行业COR 提升倒逼中小公司降低费用率，24Q1人保/太保/平安费用率同比-1.4pct/-2.1pct/-2.1pct。（3）自然灾害引发对赔付率的关注，预计下半年赔付率因基数效应逐渐改善。

展望资产端：压力仍在，但有望边际缓和。（1）财政政策发力加央行表态，预计长端利率大幅下行可能性较低。（2）业绩有望逐季改善，基数逐季走低，而利率下行提升固收资产公允价值，且增提的准备金计入综合收益，高股息策略表现较好利好险资权益投资，保险板块全年净利润有望两位数增长。（3）地产政策落地，利好资产端风险缓释。

投资建议：当前保险板块PEV 估值仍较低，资产端有望改善，负债端受益负债成本降低和价值率提升，建议积极关注保险板块，个股推荐中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）。

风险提示：长端利率下行、权益市场下行、监管政策趋严。