效率推动增长，资负管理防范利差损风险

6 月19 日，国家金融监督管理总局负责人在陆家嘴金融论坛围绕保险行业发表主题演讲。在保险业经营环境发生重大变化的当下，明确提出以效率提升推动增长，以资负联动防范利差损风险，发挥保险业稳定器、安全网、耐心资本的功能和作用，服务经济社会发展。指出在中国式现代化的进程中，经济稳定、民生保障和灾害防护都对保险行业提出了更高的要求，保险行业正迎来高质量发展的历史性机遇。以服务科技创新、完善养老医疗、提升社会治理效能等为抓手，保险业有望迎来高质量发展新阶段。政策催化有望支撑行业估值，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿和友邦。

增长模式需转换

在新的金融监管框架建立后，这是高层第一次明确指出保险业需要“转变发展方式”，“加快由追求速度和规模向以价值和效益为中心转变”。保险业在过去几年中经历了较为痛苦的转型历程，逐渐放弃了过往粗放的代理人数量扩张战略，转向以提升代理人质量和效率推动增长的模式。2023 年上市公司合计的代理人数量较2020 年下降了63%，但人均产能较2020 年上升了56%。行业逐渐就放弃规模扩张，通过提升人效推动增长达成共识。我们预计，保险行业将持续推进中介清虚提质、渠道“报行合一”以及银行保险的深入合作。

如何防范利差损风险？

讲话肯定了去年下调保险产品预定利率的积极成效，并强调加强资产负债联动，通过完善产品定价机制、调整产品结构来防范利差损风险。对于保险投资，讲话指出了保险资金作为的“耐心资本”特征，强调通过开展长周期考核来推动长期、稳健和价值投资。我们认为，利率下行背景下，保险投资可能面临收益下行的压力，解决利差损的关键在于降低负债成本（《日本寿险业何以走出利差损》，2024 年2 月19 日）。新会计准则下各类保险资金的属性截然不同，应匹配负债特性差异化投资，加强资负匹配来降低市场波动对利润和净资产的冲击（《保险投资：困境与出路》，2024 年6 月3 日）。

新增长点在哪里？

讲话强调了保险业应聚焦创新发展推动增长。对于科技企业，强调建立涵盖全生命周期的保险产品体系，发挥集成电路共保体作用。推动新能源车“愿保尽保”。养老和医疗是保险业可以发挥重大作用的领域，讲话强调发展商业保险年金，加快补齐第三支柱短板，发展商业医疗保险和商业长期护理险。

鼓励保险业对灵活就业人员量身打造保险产品，积极扩充农业保险覆盖面。

推动健全保险业的巨灾保障体系。通过市场化机制，解决环境污染、食品安全等领域的社会问题，提升公共安全治理水平。

发挥保险业的稳定器和安全网作用

讲话强调了保险业是市场经济的基础性制度安排，在金融市场和社会经济发挥着重要作用。保险业资产仅占我国金融业总资产的7%，落后于国际平均水平的20%。保险业发展有利于增强金融体系稳健性，并为金融市场提供“耐心资本”，有利于熨平经济周期波动。保险业是社会保障体系的重要组成部分，有利于补齐民生领域短板，筑牢社会保障网。中等收入群体规模扩大以及较高的居民储蓄率为发展养老健康保险提供了较大空间。保险业需要在巨灾风险保障中发挥更大作用。我国重大灾害事故的损失补偿中，10%由保险公司承担，小于全球平均水平的40%，仍有较大发展空间。

风险提示：寿险NBV 增长持续恶化；产险COR 大幅恶化；投资大幅波动。