5 月人身险保费增速改善，2024H1NBV 增速预计良好，全年负债端展望乐观（1）2024 年5 月单月：5 家上市险企人身险总保费合计1266 亿元、同比+7.8%，增速较4 月上升0.9pct。其中：中国人保+17.0%、中国平安+10.4%、中国人寿+7.7%、中国太保+7.4%、新华保险-6.2%，5 家上市险企单5 月总保费增速有改善，我们预计主要系个险产能提升拉动保费增速回暖，新华保险延续负增长预计与公司主动调整业务期限结构以“聚焦价值成长”有关。（2）2024 年1-5 月累计：

5 家上市险企总保费同比+1.3%，增速较4 月+0.9pct。其中中国人寿+4.3%、中国平安+3.3%、中国人保-0.7%、中国太保-2.1%、新华保险-10.9%。此外，阳光人寿单月/累计增速分别+35.5%/+9.8%，预计与2023 年同期 “停售潮”的差异化策略有关。（3）展望：2024H1 NBV 增速预计表现良好，展望全年NBV 有望实现小两位数高质量增长。2 季度高基数新单或同比小幅承压，考虑价值率大幅提升，预计2024H1 NBV 增速良好，展望全年NBV 有望实现小两位数高质量增长。

结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。

中国人保5 月人身险保费高增与基数有关，趸缴和续期保费延续高增中国人保人身险5 月实现保费收入94 亿，同比+17.0%，累计增速-0.7%，较4月+1.5pct。单月长险新单保费31 亿，同比-7.6%，较4 月提升3.5pct，累计增速-14.9%。其中单月新单趸缴/期交保费分别同比+31.4%/-19.7%，累计增速分别为-21.3%/-5.9%。5 月续期实现保费收入52 亿元，同比+47.6%，较4 月-3.4pct，累计增速+13.5%，较4 月+3.4%。5 月新单期缴同比负增预计受同期银保高基数影响，趸缴保费延续高增与产品投放节奏有关，续期保费延续高增预计与存续业务基数、缴费和期限结构以及续期率等因素有关。

2024 年5 月财险保费增速明显改善，人保车险和非车险保费增速均回暖（1）2024 年5 月4 家上市险企财险保费收入818 亿元，同比+4.9%，较4 月增长3.2pct，各家5 月同比分别为：太保财险+6.7%（4 月+4.7%）、平安财险+5.3%（4 月+4.1%）、人保财险+4.4%（4 月-1.4%）、众安在线-2.1%（4 月+6.3%）。此外阳光保险同比+9.1%（4 月+10.3%）。2024 年5 月乘用车汽车销量分别同比+1.2%，累计增速+8.5%。（2）人保财险5 月车险保费同比+4.4%，增速较4 月+1.0pct，乘用车销量回暖带动车险增速改善。非车险5 月同比+4.3%，较4 月+12.1pct，5 月累计同比+3.4%，较4 月+0.1pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+5.5%/-2.7%/+17.1%/-5.2%/-8.9%/+4.9%，分别较4 月+11.6/+9.5/+18.3/+10.1/+16.4/+14.3pct，各非车险业务均有改善。

行业利差损风险持续改善，关注资产端弹性催化，继续首推寿险板块（1）6 月12 日上证报报道，部分保险公司将于6 月30 日正式停售3.0%增额终身寿险，并将于7 月1 日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已报备成功。我们认为，本次预定利率调整与以往监管统一调整不同，更多体现了部分险企新产品策略，预计不会出现行业集体性停售。而长端利率持续下行背景下，险企传统险新品报备预定利率调降也反映了监管的意图，行业负债成本有望持续下行。（2）预计2 季度 NBV 增速良好，全年NBV 有望实现小两位数高质量增长。结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。（3）地产政策松绑、央行对国债收益率偏低的表态、权益市场同比改善有望带来资产端催化。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。推荐中国太保和中国人寿。

风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。