高基数背景下，上市险企整体保费收入同比增长2.2%。2024 年1 月至5 月，A 股5 家上市险企实现原保险保费收入14564 亿元，同比上升2.2%。随着负债端改革的过渡企稳，保费收入延续正增态势。其中，受益于改革成果的持续兑现及人身险龙头优势，中国人寿累计保费收入同比增长4.2%，增幅较前两月进一步扩大。中国平安、中国人保、中国太保、新华保险保费收入分别同比+3.4%/+2.0%/+1.9%/-10.9%。

人身险延续复苏态势，压降负债端刚性成本。2024 年，各上市险企积极调整产品形态，分红险、增额终身寿险等产品引领保费增速；叠加银保渠道的逐步复苏，其渠道产品及平台优势仍具有一定竞争力。从单月保费收入表现来看，太保寿险、中国人寿、新华保险、平安寿险、人保寿险分别实现环比增速38%/32%/13%/5%/-11%。此外，近期部分人身险公司陆续下调增额终身寿险预定利率至2.75%（原为3.0%），预计短端利好6 月保费收入的提升，部分公司或将利用该契机进行“炒停售”；中端（7-8 月）或有一定保险需求透支影响，因此保费增速或有一定下滑；长端利好行业整体压降负债成本，降低利差损风险。此外，近期10 年期及30 年期国债收益率约为2.30%及2.53%，因此我们预计3.0%的负债刚性成本或面临一定资产配置压力，未来行业增额终身寿险定价利率有望系统性下调至2.5%-2.75%的区间。

财产险景气度延续，资产具备较强韧性。业绩表现方面，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势2024 年1 月至5 月，上市险企财险业务实现保费收入4703 亿元，同比增速分别为：太保财险（7.6%)、人保财险（3.5%）、平安财险（3.1%)。2024 年前5 月，在过节效应及消费提升背景影响之下，财险业务保费收入企稳。其中，太保财险持续领跑保费增速，2023 年1 月至5 月实现保费收入增速7.6%。资产端方面，当前长端利率下移背景之下，受负债端资金需求及产品特性等因素影响，财产险彰显出与长端利率更低的相关性，因此在当前行业利差损风险加剧背景之下，其负债端及资产端双重优势使其具备更好的投资价值。

投资建议：随着各险企在渠道、产品、销售团队等方面的逐步企稳，整体保费收入延续4 月以来的同比正增，叠加近期针对增额终身寿险定价利率的调整，预计未来短期内行业将迎来调整的“窗口期”，短期保费收入活将迎来一定催化。此外，随着保费收入的提升，持续利好险资高分红（OCI 权益类）资产的配置，同时对长债的配置也有一定增量催化。建议关注资产及负债端双向受益的中国太保、中国人寿，维持上述两家险企“优于大市”评级。

风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。