事件概述:

近日，21 世纪经济报道、每日经济新闻、中国证券报等多家媒体报道，为符合公司风险管控要求，部分保险公司将于6 月30 日停售预定利率为3.0%的增额终身寿险产品，并将于7 月1 日上市预定利率为2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。

分析与判断:

短期停售或将刺激部分需求提前释放，但相比去年影响将减弱。

2023 年4 月，根据财联社，监管进行窗口指导要求人身险公司新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%，控制利差损；2023 年8 月1 日，人身险产品预定利率调整正式落地。我们认为相比2023 年的调整，2024 年的这轮调整虽然预计仍将刺激相关产品的销售，进而利好寿险新单保费收入及新业务价值增长，但考虑到1）此次调整并非由于监管窗口指导，而是部分险企自身应公司风险管控要求的行为，2）此轮停售相对而言时间窗口更短，3）预定利率下调25bp，相比2023 年的50bp 幅度更小，4）叠加2023 年的停售带来部分需求提前透支，因此我们认为此次预定利率调整的影响将有所减弱。

长期看，下调产品预定利率有利于减少利差损风险。

近年来，利率持续走低，监管政策变化，保险资金面临 “资产荒”和再投资的双重压力，利差损风险进一步加剧。根据国家金融监管及券商中国，2023 年，28.2 万亿元保险资金的年化财务投资收益率为2.23%，年化综合收益率为3.22%。两项收益率数据均处于十多年来的低位，其中2.23%的财务投资收益率是2008 年以来的最低数值，也是2008 年之后首次降至3%以下；3.22%的综合投资收益率，则是2011 年以来的“次低”，仅好于2022 年的1.83%。保险公司面临利差损压力，尤其中小险企由于基础薄弱，固定成本难以通过规模摊销，以3.5%预定利率产品来计算，可能要达到4.5%甚至以上的投资收益率才能实现成本“打平”。目前债券利率持续下行，权益投资不确定性增加，另类资产供给减少，续期保费和再投资也面临匹配压力。随着未来险企潜在投资收益的下降，利差损风险进一步显现。而此次预定利率的进一步下调，将降低新产品的负债成本，进而持续缓解保险行业的利差损风险。

投资建议:

我们认为，目前压制险企估值的因素仍在资产端，今年以来，在一揽子保护投资者权益政策催化下权益市场有所改善、新一轮稳地产去库存政策组合拳陆续出台、央行旗下《金融时报》发文对“10 年期国债收益率偏低，合理区间约在2.5%至3%”的表态，险企资产端地产、债券以及股市有望迎来三重催化，预计险资估值有望迎来修复。推荐负债端和资产端均稳健的中国太保、负债超预期和资产端弹性较大的中国人寿，建议关注中国平安和新华保险。

风险提示

监管政策变动风险；长端利率下行风险；权益市场波动风险。