业务质态持续改善，一季度NBV 延续高增速。2024 年“开门红”期间，上市险企在监管指引下延续各渠道转型战略，个险渠道、银保渠道人均产品及价值贡献持续改善，一季度新业务价值保持较高增速。人保寿险、新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安分别实现NBV 增速82%/51%/31%/26%/21%。归母净利润方面，受新会计准则实施的影响，一季度上市险企归母净利润同比下降9.1%。仅中国太保实现正增，同比提升1.1%。

中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险分别同比下滑4.3%/9.0%/23.5%/28.6%。

新单保费增速短期承压，负债端复苏逻辑增强。2024 年一季度，人身险行业迎来严监管下的“开门红”，各渠道调整销售团队及节奏。A 股5 家上市险企新单保费实现2346.8 亿元，较去年同期下降8.2%。人保寿险、太保寿险、中国人寿、平安寿险、新华保险新单保费收入分别同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。从4 月保费收入表现来看，上市险企保费收入基本均实现正增，预计短期内受政策调整的影响或已出清，看好后续在银保新政策下负债端的持续复苏。

经济形势持续复苏，财产险需求较去年同期提升。2024 年一季度，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入3155.4 亿元，同比增长4.4%。受大灾导致的赔付上升等因素影响，部分上市险企承保综合成本率有所上升，人保财险、平安财险、太保财险分别为97.9% 、99.6% 、98.0% ， 同比+2.2pt/+0.9pt/-0.4pt。2024 年4 月，随着“开门红”的结束及季度初等背景下，“老三家”财险业务增速较3 月有所放缓，其中太保财险持续领跑保费增速，2023 年1 月至4 月实现保费收入772 亿元，同比增长7.8%。

资产收益承压，预计二季度配置压力将得到一定释放。2024 年一季度，权益市场涨幅较去年同期有所收窄，叠加长端利率中枢下移，各上市险企整体投资收益率承压。中国人寿、中国太保、新华保险年化总投资收益率同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。随着近期地产政策的落地，预计险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放。同时，地产板块的复苏利好险资非标融资，从而在一定程度上减轻险资“资产荒”的困境。此外，宽信用政策下无风险收益率企稳回升，为险资资产端修复提供一定支撑。

投资建议：2024 年一季度，在监管政策引导下，人身险渠道质态不断调整，短期新单保费增速承压，但NBV 仍保持较高增速。从4 月保费收入表现来看，险企改革成果逐步释放，除新华保险外，保费收入均实现扭亏为盈。综合来看，随着近期地产强复苏逻辑叠加资产及负债端多方位支撑，利好保险股持续修复。建议关注具备产品创设优势及资产配置稳健的中国太保、中国人寿。

风险提示：保费不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行等。