定价利率如期切换，上市险企全力筹备“开门红”。2023 年以来，监管引导行业进入新的预定利率下调周期，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长。进入10 月，人身险预定利率切换完成，上市险企前十月实现保费收入23896 亿元，同比增长5.7%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长8.1%/5.3%/4.9%/4.5%/1.8%。

人身险产品切换叠加“开门红”筹备，拖累当月保费增速。三季度“炒停售”短期透支部分市场保险需求。此外，随着行业进入“开门红”筹备阶段，新产品上线、人力增员及客户储备带动行业短期整顿，预计短期财险保费增速或优于人身险板块。从单月保费收入来看，上市险企寿险保费收入环比下滑47%，同比下降1.2%。保险业陆续开启2025 年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025 年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV 增速为25%。

财险保费增速企稳，单月保费收入同比大幅提升。截至10 月末，财险“老三家”共计实现财险保费收入8502 亿元，同比增长5.8%。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.4%/6.5%/4.8%。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，上述三家单月保费收入同比增长8.6%。平安财险、人保财险、太保财险分别同比12.2%/7.8%/3.9%。9 月以来，自然灾害整体影响相对减弱，叠加季度末带来的保费收入脉冲，利好财险业三季度整体利润的企稳。

投资建议：负债端方面，受“炒停售”等因素影响，引发市场对于短期内透支部分四季度保险需求的担忧。我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。资产端方面，展望2025 年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI 计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注资产端具备高弹性的中国人寿、新华保险，以及具备防守属性的中国财险。

风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。