资产重估，利润反弹。2024 年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，上市险资产端得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2024年三季度末，A 股5 家上市险企累计实现营业收入20896.6 亿元，同比大幅提升21.7%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长72.9%/54.8%/21.3%/12.2%/10.0%。

改革红利持续释放，看好后续保费增速延续。2023 年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量。2024 年前三季度，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险保险服务收入分别同比+15.7%/+6.1%/+2.3%/+2.5%/-10.2%。进入十一月，保险业陆续开启2025 年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。

财险业务彰显韧性，保费收入企稳。截至9 月末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8275.2 亿元，同比增长5.6%；其中车险业务保费收入4520.9 亿元，同比上升3.4%；非车险业务保费收入3754.3 亿元，同比上升8.2%。2024 年以来，受北方冻雨及南方台风频发等大灾因素影响，COR 同比表现分化。截至三季度末，中国人保COR 为98.2%，大灾拖累承保利润空间，COR 同比上升0.3pt。中国平安受信保业务整顿等因素影响，COR 同比优化1.5pt 至97.8%。中国太保前三季度COR 为98.7%，与去年同期持平。

优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI 股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈。三季度资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。截至三季度末，中国人寿、中国太保、新华保险分别实现总投资收益率5.38%、4.70%、6.80%，同比增长2.57pt、2.3pt、4.5pt。

投资建议：考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025 年“开门红”保费同比增速约为7%至8%，对应NBV 增速为25%。资产端方面，上市险企把握市场反弹机遇，投资收益显著回暖。展望后续，随着续期及新单保费规模的扩大，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI 计量的资产）配置行情或将延续，建议关注负债端具备头部优势的中国人寿、中国太保、中国财险。

风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。