投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长，维持买入评级2024 年10 月30 日中国太保披露三季度报告，2024 年前三季度实现归母净利润383.1 亿元，同比+65.5%，承保/投资服务业绩分别同比+0.6%/+152%，前三季年化ROE 达19.5%，同比+6.3pct，净资产较年初+10%，业绩符合我们预期。

NBV142.4 亿元，同比+37.9%，margin 达20.1%，同比+6.2pct，Q3 新单回暖+magrin提升驱动NBV 增速较2024H1+22.8%扩张。我们预测2024-2026 NBV 分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV 增速+9.5%/+11.9%/+11.8%，我们维持2024-2026年归母净利润预测至478/622/714 亿元，分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS 分别为4.97/6.47/7.42 元。公司寿险核心队伍规模产能延续提升、银保价值贡献高增，财险COR 稳定且业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.74%，当前股价对应2024-2026 年PEV 分别为0.4/0.4/0.3 倍，维持“买入”评级。

负债端延续高景气，核心人力量稳质升，银保渠道聚焦价值2024 前三季寿险保险服务收入623 亿元，同比-2.5%，规模保费2301 亿元，同比+3.3%，总体新单保费同比-4.3%（2024H1 为-11.6%，下文同），Q3 单季同比+16.4%受益停售机遇。（1）个险渠道：代理人渠道深化“芯个险”转型，前三季新保规模保费338 亿元，同比+16.3%（+10%）。公司核心人力量稳质升，月均核心人力5.8 万人，同比+2.4%，较2024H1 环比-3%，对应月人均新单保费6.1万元，同比+15%。前三季增员人力同比+15.5%，对应月人均新单保费同比+35%。

13/25 个月保单继续率分别97.5%/92.3%，分别同比+2.0pct/+8.2pct。（2）银保渠道：坚持以价值为核心，聚焦重点区域和战略渠道，前三季银保渠道新单规模保费同比-18.4%（-30.4%），其中个人长险期缴新保规模保费同比+23.2%。（3）团政渠道；升级职团开拓管理体系，前三季新保规模保费13.5 亿元，同比+18.3%。

COR 同比持平且业务结构持续优化，投资资产和收益率受益股市回暖双提升（1）2024 前三季财险保费收入1452 亿元，同比+4.4%，整体COR 97.8%，同比持平，较2024H1 的97.1%有所提升。根据国家防灾减灾救灾委披露2024 前三季自然灾害直接造成经济损失3232 亿元，同比+5%，公司加强品质管控，提升风险减量服务效能，有效助力防灾减损。前三季公司实现原保费保费收入1589 亿元，同比+7.7%，其中车险原保费收入781 亿元，同比+3.3%，持续创新新能源车险经营模式，进一步优化车险成本。非车险原保费为817 亿元，同比+12.2%，公司深化“农业保险+”产品和服务创新，全面实施三大主粮完全成本保险和种植收入保险，产品供给能力持续强化。（2）2024 三季度末集团总投资资产2.58万亿，较年初+14.9%，年化净/总投资收益率分别3.9%/6.3%，分别同比-0.1pct/+3.1pct，公司投资资产规模和收益率双提升，预计主要受益权益市场改善下FVTPL 资产公允价值上升，承保财务损益743 亿元，同比+93%，占投资收益比重75%，同比-5pct。公司OCI 资产1268 亿元，占比达4.9%，较年初+0.5pct。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。