本报告导读：

9 月寿险保费边际回落，健康险及意外险均承压；车险延续“降速”，农险拖累非车增速。预计负债端稳健，投资收益提振推动利润改善，维持“增持”。

投资要点：

9月寿险增速边际回落，健康险及意外险承压：1-9 月保险行业保费收入为47,945 亿元，可比口径下同比7.2%（前值为7.5%）。人身险行业1-9 月原保费累计收入34,879 亿元，可比口径下同比7.8%（前值为8.2%），其中寿险、健康险和意外险分别为28,139 亿元、6,407 亿元和333 亿元，同比分别18.4%、6.7%和-9.8%。9 月单月寿险原保费收入2,057 亿元，同比15.7%（前值为68.5%），预计增速边际回落主要为传统险定价利率下调导致客户需求有所下滑，同时基于9 月仍处于分红险保证利率下调前窗口期，预计客户提升分红险产品购买带来保费整体延续景气增长；健康险单月651 亿元，同比1.6%（前值为17.5%），预计经济弱复苏下客户对健康险购买意愿仍然偏低；意外险单月44 亿元，同比-8.9%（前值为-9.7%），预计意外险新规后客户需求仍然偏弱。1-9 月保户投资款新增交费（主要为万能险）4,933 亿元，同比-1.0%，9 月单月同比17.1%（前值为3.0%），预计为保险公司把握万能险利率下调窗口期推动产品集中销售；1-9 月投连险独立账户新增交费137 亿元，同比107.2%，9 月单月投连险独立账户新增交费9 亿元（23 年同期为-33 亿元），预计为权益市场回暖下客户增加投连险购买需求以获取更高收益。

车险缓慢增长，非车表现分化。1-9 月财险原保费收入13,060 亿元，可比口径下同比5.5%（前值为5.5%），其中车险和非车险原保费收入分别为6,546 亿元和6,521 亿元，同比分别3.3%（前值为3.2%）和7.9%（前值为7.8%）。9 月财险原保费收入1,409 亿元，同比6.2%（前值为9.0%），其中车险原保费收入788 亿元，同比4.5%（前值为4.5%），预计受制于综改深化下车均保费承压，车险保费持续缓慢增长；非车险原保费收入621 亿元，同比8.4%（前值为16.1%），预计健康险、责任险是非车业务增长主要驱动，单月同比分别为25.0%、7.5%，而农险受制于政策类业务招标节奏延迟仍然缓慢增长，同比0.3%

预计负债端稳健，投资端回暖推动利润改善超预期。客户保险储蓄需求旺盛，叠加定价利率下调、“银保报行合一”以及期限结构优化带来价值率改善，看好寿险NBV 延续增长；投资端得益于资本市场改善带来投资收益显著回暖，预计上市险企前三季度利润超预期。

投资建议：负债端预计NBV 业绩目标达成较好，投资收益回暖推动盈利改善，维持行业“增持”。建议增持投资端弹性更大的新华保险、中国人寿。

风险提示：权益市场波动；长端利率下行；负债成本下降影响销售。