事项：

2024Q1-3，集团实现归母净利润383.10 亿元，同比+65.5%。其中，人身险实现NBV 同比+37.9%至142.38 亿元；财产险COR 达到98.7%，同比持平。投资方面，公司实现前三季度净/总投资收益率2.9%/4.7%（未年化），分别同比-0.1pct/+2.3pct。

评论：

Q3 新单恢复动能，margin 改善持续驱动NBV 增长。2024Q1-3，太保寿险实现规模保费2300.59 亿元，同比+3.3%。其中，新保业务（除直销部分）同比-5.0%。从渠道结构看，主要是上半年银保渠道新单受报行合一影响增速承压（同比-18.4%），代理人渠道新保业务同比+16.3%至338.32 亿元。单Q3 来看，新保业务回暖，同比+14.8%至216.51 亿元；其中银保业务新单亦恢复增长，同比+7.5%，预计主要来自基数压力下降+政策过渡期利好。受预定利率下调、报行合一等影响，公司实现新业务价值率改善，同比+6.2pct 至20.1%，环比中期+1.4pct。以价驱动，同时Q3 新单好转，公司实现NBV 同比+37.9%至142.38亿元，累计增速环比中期提升15.1pct。

代理人改革持续深化，推动产能释放。代理人渠道持续贡献主要的新单增速，2024Q1-3 公司实现代理人渠道规模保费同比+4.1%，其中新保同比+16.3%。代理人改革成效支撑产能释放，在队伍规模方面，月均核心人力规模5.8 万人，同比+2.4%，新增人力同比+15.5%；在月人均首年规模保费方面，核心人力同比+15.0%，新人同比+35.0%。业务品质方面继续率不断改善，个人业务13 个月继续率同比+2.0pct 至97.5%，25 个月继续率同比+8.2pct 至92.3%。

非车驱动产险增速领先同业，灾害频发背景下COR 同比持平。2024Q1-3，太保产险实现原保费1598.19 亿元，同比+7.7%，保费增速领先主要上市险企。

其中，车险同比+3.3%，非车险同比+12.2%，贡献主要增速。综合成本率方面，2024Q1-3 达到98.7%，在自然灾害频发背景下实现同比持平。

权益回暖、总投资收益同比改善显著，驱动净利润高增。截至2024Q3，集团投资资产达到25842.75 亿元，较上年末+14.9%。2024Q1-3，长端利率仍处于下行趋势，存量高息固收类资产到期带来净投资收益率承压，同比-0.1pct 至2.9%（未年化）；Q3 权益市场快速回暖，带动公司实现总投资收益改善显著，同比+2.3pct 至4.7%（未年化）。投资驱动下，公司实现2024Q1-3 归母净利润同比+65.5%。

投资建议：权益市场回暖催化，投资端带动业绩增长。除此之外，公司负债端表现亦有诸多亮点，产、寿基本面预计保持稳健增长。我们维持公司 2024-2026年 EPS 预测值为4.4/4.6/4.6 元，给予2025 年 PEV 目标值为 0.7x，对应 2025年目标价为46.88 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行