人身险业务：Q1-3 累计保费增速均较中期提升，M9 保费增速环比下行。据险企最新披露公告，2024 年1-9 月上市险企人身险保费及同比增速分别为：国寿6083 亿元，同比+5.1%；平安4498 亿元，同比+9.8%；太保2096 亿元，同比+2.4%；新华1456 亿元，同比+1.9%；人保1406 亿元，同比+7.3%。累计保费增速季度间环比均上行：新华+10.3pct，平安+4.8pct，人保+4.8pct，太保+3.6pct，国寿+1.0pct。2024 年1-9 月份人身险保费同比增速顺序依次为：平安>人保>国寿>太保>新华。9 月保费四升一降，增速环比均下行：国寿-4.0%、-33.0pct；平安+20.1%、-15.9pct；太保+12.6%、-40.3pct；新华+2.1%、-119.9pct；人保+12.0%、+67.3pct。

1）传统险预定利率下调落地，销售端一定程度受影响。9 月1 日起，传统险预定利率上限由3.0%下调至2.5%。9 月产品形态方面，分红险预定利率调整尚未落地，依旧以2.5%作为预定利率上限，此外还有浮动利率构成最终结算利率水平，较传统险更具吸引力。双重影响下，预计9 月传统险新单销售增长遇阻，作为昔日增长主力拖累整体保费增速。基数方面，去年同期预定利率调整落地影响尚存，2023M9 单月保费均下行，部分补偿了2024M9 增速压力。

2）平安：寿险累计增速较中期翻倍，新单增长扭负为正。Q1-3 人身险保费累计同比+9.8%，其中寿险同比+10.2%，较中期+5.1pct。从个人业务新单/续期结构看，新单累计同比+12.8%，增速较中期实现扭负为正，预计主要由/7/8 月份增长带动；续期累计同比+9.2%，持续发挥压舱石左右，增速较中期-0.4pct，预计是由于去年同期政策落地，新单增长承压。

3）人保：保费提速增长，新单承压缓释。Q1-3 人身险累计同比+7.3%，其中寿险同比+5.9%，健康险同比+10.5%，增速均较中期明显提升，对应分别+5.6pct/+3.1pct。寿险方面，Q1-3 长险新单累计同比-9.0%，较1-8 月降幅收敛1.3pct，较中期收敛11.4pct，其中期交累计增速转正，同比+3.2%。单9 月寿险长险新单维持高增，同比+64.4%，基数效应明显（去年同比-36.1%）。

财产险业务：Q1-3 累计保费增速较中期两升一持平，景气度月度间边际下行。

据险企最新披露公告，2024 年1-9 月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为：人保4283 亿元，同比+4.6%；平安2394 亿元，同比+5.9%；太保1598亿元，同比+7.7%。累计保费增速季度间环比两升、一持平：平安+1.9pct，人保+0.9pct，太保+0pct。2024 年1-9 月份财产险保费同比增速顺序依次为：太保>平安>人保。单9 月财产险保费增幅均环比下行：人保+6.7%、-0.3pct；平安+10.9%、-1.6pct；太保+7.2%、-2.3pct。单9 月同比增速：平安>太保>人保。

人保财险：1）月度间变动看，累计保费增速较M1-8 上行0.3pct。月度变动主要贡献来自车险/意健险/企财险/保证险，农险/责任险/货运险部分抵消正向影响。车险累计同比+3.2%，环比+0.2pct；同业对比来看，平安车险累计同比+3.8%。单9 月汽车销量同比-1.7%，虽未见明显回暖但降幅环比收窄3.3pct。

新能源车销量保持向上趋势，单9 月销量同比+42.7%，增速环比+12.7pct，预计构成车险领域重要增量。非车险方面，意健险/企财险累计同比+8.0%/+3.3%，增速环比+0.8pct/+0.9pct，保证险降幅收窄2.4pct 至-5.9%；农险/责任险/货运险累计同比+1.0%/+11.8%/+7.5%，增速环比-0.6pct/-0.7pct/-0.2pct。2）季度间变动看，累计保费增速较中期上行0.9pct，主要贡献来自车险/意健险/责任险/保证险，农险/企财险/货运险部分抵消正向影响。

投资建议：人身险Q3 负债端增长受政策与基数效应影响显著，综合来看较中期提速增长，预计新单贡献NBV 增长，同时预定利率下调驱动NBV margin进一步改善，有望支撑量价双驱逻辑。财产险方面，上市险企增速差距缩窄，人保、平安较中期景气度提升；COR 预计受台风天气的影响程度同比减小，有望实现改善。投资受益9 月底权益市场回暖，或构成业绩增长的核心驱动。

我们的推荐顺序是：太保、中国财险H、国寿、平安、新华。

风险提示：监管变动，改革不及预期，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡