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3 月26 日，中国铝业发布2024 年年度报告：2024 年，公司实现营业收入2370.7 亿元，同比+5.2%，归属于上市公司股东净利润124.0 亿元，同比+85.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润119.8 亿元，同比+81.1%。

分季度来看，2024 年第四季度，公司实现营业收入632.9 亿元，环比+0.4%，同比+71.4%；归属于上市公司股东净利润33.8 亿元，环比+69.1%，同比+153.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润32.6 亿元，环比+75.5%，同比+93.7%。

投资要点:

业绩增长主要由于铝价及氧化铝价格上涨，且主要产品产销量增加。

氧化铝：量价齐升，盈利大幅增加。2024 年，公司实现冶金氧化铝产量1687 万吨，同比+1.2%，外销量635 万吨，同比-2.6%；精细氧化铝产量431 万吨，同比+7.8%。单第四季度，公司实现冶金氧化铝产量430 万吨，环比-1.6%，同比+2.1%；外销量158 万吨，环比持平，同比+4.6%；精细氧化铝产量106 万吨，环比-10.2%，同比-9.4%。2024 年公司氧化铝板块实现营业收入740.0 亿元，同比+38.3%，税前盈利116.9 亿元，同比+1013%。由于氧化铝量价齐升，氧化铝板块盈利能力大幅提升。

原铝：成本上涨影响盈利。2024 年公司实现原铝产量761 万吨，同比+12.1%，外销量760 万吨，同比+11.8%。单第四季度，公司实现原铝产量199 万吨，环比持平，同比+7.0%；外销量200 万吨，环比-0.5%，同比+7.5%。2024 年公司原铝板块实现营业收入1364亿元，同比+8.6%，税前盈利89.7 亿元，同比-20.3%。受益于铝价上涨，原铝板块收入有增长，但氧化铝等成本上涨较多，盈利能力下降。

其他：减值及能源板块盈利下滑影响业绩。2024 年公司营销板块和能源板块分别实现税前盈利18.8 亿元和9.9 亿元，营销板块盈利基本持平，能源板块税前盈利下降11.1 亿元，主因煤炭盈利能力下降。

此外，公司2024 年末计提资产减值26.2 亿元，主要为存货跌价准备4.29 亿元和长期资产减值准备23.22 亿元，以及坏账准备净额（含转回）人民币-1.31 亿元。

分红：分红比例提升至30%。公司拟派发末期股息每股0.135 元（含税），考虑2024 年中期股息后，全年派发现金红利每股0.217 元（含税），分红总额37.2 亿元，分红比例提升至30.2%。按照3 月28日股价计算，A 股和H 股股息率分别为2.9%和4.7%。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为2163/2244/2296 亿元，归母净利润分别为155.4/169.1/182.2 亿元，同比+25%/+9%+8%；EPS 分别为0.91/0.99/1.06 元，对应当前股价PE 为8.24/7.57/7.03 倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。

风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。