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公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入2370.66 亿元，同比增长5.21%；归母净利润124.00 亿元，同比增长85.38%；扣非归母净利润119.79 亿元，同比增长81.12%。2024Q4 公司实现营业收入632.88 亿元，同比增长71.44%，环比增长0.36%；归母净利润33.83 亿元，同比增长153.13%，环比增长69.14%；扣非归母净利润32.63 亿元，同比增长93.72%，环比增长75.54%。

电解铝与氧化铝量价齐升，经营业绩创历史最佳水平2024 年，公司电解铝产量为761 万吨，同比提高12.08%；氧化铝产量为1687 万吨，同比提高1.20%；其中，2024Q4 电解铝产量为199 万吨，同比提高6.99%，环比持平；氧化铝产量为430 万吨，同比提高2.14%，环比提高86.96%。2024 年，电解铝均价为1.99 万元/吨，同比上涨6.5%；氧化铝均价为4078 元/吨，同比上涨39.7%；2024Q4 电解铝均价为2.05 万元/吨，同比上涨8.3%、环比上涨5.0%；氧化铝均价为5318 元/吨，同比上涨77.0%、环比上涨35.0%。2024 年，公司电解铝与氧化铝板块合计实现税前利润206.51 亿元，同比增长67.84%。

现金分红比例提升，资产负债率继续回落

2024 年，公司经营性现金净流量为328.07 亿元，同比增长21.37%。截至2024 年12 月31 日，公司资产负债率为48.10%，同比下降5.20pct，为近十年来的最低水平。2024 年公司拟派发现金分红总额为37.23 亿元（含2024 年中期现金分红14.07亿元）（含税），占公司2024 年归母净利润的30.02%，分红率同比提高9.5pct。

重点项目陆续投产，铝土矿资源保障力度进一步提升2024 年，公司广西华昇二期200 万吨氧化铝项目陆续投产，内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW 新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成；青海分公司50 万吨600kA 电解铝产能置换升级项目当年建设、当年投产。2024 年，公司自有矿山铝土矿产量为3017.4 万吨，同比增长3.6%；公司积极推进铝土矿资源勘探开发、增储上产，2024 年新增资源量7355 万吨；截至2024 年12 月31 日，公司拥有铝土矿资源量27 亿吨。

盈利预测、估值与评级

公司是铝全产业链龙头，受益于电解铝价格上涨，公司盈利弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为147.68/156.66/166.07 亿元，分别同比增长19.09%/6.08%/6.01%；EPS 分别为0.86/0.91/0.97 元，当前股价对应PE分别为8.8/8.3/7.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：安全环保风险；产品价格大幅波动风险；产业政策调整风险。