公司发布2024 年中报

2024H1，公司实现营业收入1107.18 亿元，同比-17.41%；实现归母净利润70.16 亿元，同比+105.36%%；实现扣非归母净利润68.57 亿元，同比+137.76%。

其中2024Q2 公司实现营业收入617.62 亿元，同比-8.88%，环比+26.16%；实现归母净利润47.86 亿元，同比+198.45%，环比+114.60%；实现扣非归母净利润46.74 亿元，同比+266.78%，环比+114.14%。

商品价格上涨，氧化铝电解铝吨利显著提升

量：1）原铝：2024H1 原铝产量363 万吨（同比+57 万吨），其中Q2产量185 万吨（环比+7 万吨）。2）氧化铝：2024H1 冶金氧化铝产量820 万吨（同比-3 万吨），其中Q2 产量395 万吨（环比-30 万吨）；精细氧化铝产量207 万吨（同比+19 万吨），其中Q2 产量108 万吨（环比+9 万吨）。3）煤炭：2024H1 煤炭产量638 万吨（同比+16 万吨），其中Q2 产量350 万吨（环比+62 万吨）。

价：据Wind，2024H1 沪铝均价19856 元/吨，同比+1390 元/吨（+7.5%）；氧化铝现货均价3508 元/吨，同比+543 元/吨（+18.3%）；预焙阳极均价4144 元/吨，同比-1463.5 元/吨（-26.1%）;烧碱均价2685 元/吨，同比-518 元/吨（-16.2%）；据SMM，几内亚铝土矿CIF均价70.88 美元/吨，同比-5.3 美元/吨（-3.6%）。

其中2024Q2 沪铝均价20643 元/吨，环比+1587 元/吨（+8.3%），同比+2273 元/吨（+12.4%）；氧化铝现货均价3648 元/吨，环比+283 元/吨（+8.4%），同比+708 元/吨（+24.1%）；预焙阳极均价4157 元/吨，环比+27 元（+0.7%），同比-764 元（-15.5%）；烧碱均价2653 元/吨，环比-66 元/吨（-2.4%），同比-311 元/吨（-10.5%）。据SMM，几内亚铝土矿CIF 均价71.6 美元/吨，环比+1.4 美元/吨（+2.0%），同比+5.2 美元/吨（+7.9%）。

考虑一吨电解铝需要约0.47 吨预焙阳极及1.9 吨氧化铝，2024 年上半年原料成本端环比下移对吨毛利影响为减少305 元，2024 年Q1 原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少487 元。

考虑一吨氧化铝需要2.7 吨铝土矿和0.14 吨烧碱，2024 年上半年原料成本端波动对吨毛利影响为同比减少56.5 元/吨，2024 年Q2 原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少28.9 元/吨。

利：

1）2024H1 氧化铝板块利润总额 42.71 亿元（+29.49 亿元），吨利1338.87 元/吨，同比显著上升+953.45 元/吨。2）2024H1 本集团原铝板块利润总额 75.95 亿元（+37.23 亿元），吨利2115.60 元/吨，同比显著上升+850.24 元/吨。

资源获取进展积极，产业链一体化具备优势

公司打造全产业链竞争优势，境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶段性进展，广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50 万吨600kA 电解铝项目以及达茂旗1200MW 新能源项目等一批重点项目有序推进。

现金分红回馈股东

公司拟按每10 股人民币0.82 元（含税）向全体股东派发现金红利，派息总额约14.07 亿元（含税），约占公司2024 年上半年合并财务报表归属于上市公司股东的净利润的20.05%。

投资建议：

我们预计2024-2026 年营业收入预估为2385.50、2417.02、2446.22亿元，预计净利润117.89、128.44、135.12 亿元，对应 EPS 分别为0.69、0.75、0.79 元/股，目前股价对应PE 为9.9、9.0、8.6 倍。

维持“买入-A”评级，6 个月目标价8.67 元/股，对应2024 年12.6 倍PE。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。