公司24H1 营收同比下滑17.4%，归母净利润同比增长105.4%。公司2024 年上半年实现营收1107.18 亿元，同比下滑17.41%；实现归母净利润70.16 亿元，同比增长105.36%；实现扣非归母净利润68.57 亿元，同比增长137.76%。

其中二季度单季实现营收617.62 亿元，同比下滑8.88%，环比增长26.16%；实现归母净利润47.86 亿元，同比增长198.45%，环比增长114.60%；实现扣非归母净利润46.74 亿元，同比增长266.78%，环比增长114.14%。

公司业绩大幅增长主要得益于商品价格提升。公司归母净利润同比实现翻倍，主要由于电原铝和氧化铝市场价均有上涨。2024H1，长江有色市场A00铝含税均价为1.98 万元/吨，同比+7.1%；国内氧化铝含税均价为3511 元/吨，同比+21.4%。2024Q2，长江有色市场A00 铝含税均价为2.05 万元/吨，同比+10.9%，环比+7.82%；国内氧化铝含税均价为3670 元/吨，同比+28.2%，环比+9.6%。

期间费用率保持稳定，资产负债率持续下降。2024 年上半年，公司毛利率为17.26%，同比+7.73pct；净利率为10.20%，同比+6.03pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.16%/1.53%/1.22%，基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至2024 年二季度末为50.0%，较2023 年末下降3.33%。

上半年原铝产量同比+18.63%，主营产品盈利能力提升。2024 年上半年，公司实现冶金氧化铝产量820 万吨，同比-0.36%；精细氧化铝产量207 万吨，同比+10.11%；自产氧化铝外销量319 万吨，同比-7%；原铝产量363 万吨，同比+18.63%%。2024 年二季度，公司实现冶金级氧化铝产量395 万吨，同比环比均-7.1%；精细氧化铝产量108 万吨，同比+40.3%，环比+9.1%；自产氧化铝外销量169 万吨，同比-5.1%，环比+12.7%；原铝产量185 万吨，同比+20.9%，环比+3.9%。盈利方面，2024 年上半年公司原铝板块实现利润总额75.95 亿元，推算原铝单位净利润约为1842 元/吨，同环比均有明显提升。

风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026 年营业收入1998.08/1999.89/2021.40 亿元， 同比增速-11.22%/+0.09%/+1.08%；归母净利润138.40/145.99/149.46 亿元，同比增速+106.04%/+5.48%/+2.38%；摊薄EPS 为0.81/0.85/0.87 元，当前股价对应PE 为8.5/8.0/7.8x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，且在电解铝产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力，维持“优于大市”评级。