中国铝业发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司营业收入为1107.18 亿元，同比-17.41%；归母净利润为70.16 亿元，同比+105.36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为68.57 亿元，同比+137.76%。

投资要点

2024H1 公司电解铝产品实现量价齐升

公司2024 年上半年营业收入较去年同期减少的主要原因为贸易量下降。

产销量方面，2024H1 公司实现氧化铝产品产量1027 万吨，同比+1.58% ， 其中冶金级氧化铝产量820 万吨， 同比-0.36%，精细氧化铝产量207 万吨，同比+10.11%，实现自产冶金氧化铝外销量319 万吨，同比-7%；实现原铝（含铝合金）产量363 万吨，同比+18.63%，自产原铝（含合金）外销量359 万吨，同比+17.32%；实现煤炭产量638 万吨，同比+2.57%。

价格方面，2024H1 中国长江有色市场A00 铝平均价19781 元/吨，同比+6.99%，2024H1 中国安泰科氧化铝平均价3505 元/吨，同比+12.76%，2024H1 广西铝土矿(AL/SI=7)平均价398元/吨，同比+2.33%。

现金流充足，中期分红回馈股东

2024H1 公司现金流充足，实现经营活动现金流量净额135.49亿元，同比+31.45%。并且截止2024 年6 月末，公司资产负债率为49.97%，近十年来首次降至50%以下，资产质量更加夯实。此外分红方面，本公司拟以现金方式按每10 股0.82元（含税）向全体股东派发2024 年中期股息。按公司现有总股本17,158,381,228 股计算，本次派息总额约为14.07 亿元含税），约占公司2024 年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的20.05%。

优化产业链布局，内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目有序推进

2024 年上半年，公司境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶　　段性进展，广西华昇二期200 万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目、青海分公司50 万吨600kA 电解铝项目以及达茂旗1200MW 新能源项目等一批重点项目有序推进，公司产业布局进一步优化。

未来计划方面，公司将持续优化产业布局。1）铝土矿：公司将持续做好几内亚Boffa 铝土矿接续采场建设工作，加大力度获取几内亚、印尼等境外铝土矿资源；2）氧化铝方面，将优化氧化铝产业布局，推进氧化铝产能向沿海地区转移；3）电解铝方面，加快电解铝产业升级改造，做好内蒙古华云三期投产启动平稳运行，力争青海分公司600kA 电解铝项目早日通电投产；4）铝加工方面，加速推进铝合金扁锭和再生铝合金项目建成投产。

盈利预测

预测公司2024-2026 年营业收入分别为2304.62、2368.87、2430.21 亿元，归母净利润分别为141.07、146.65、156.08亿元，当前股价对应PE 分别为8.3、8.0、7.5 倍。

考虑到公司为国内铝行业龙头企业，有望持续受益于电解铝及氧化铝价格上涨，维持“买入”投资评级。

风险提示

1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。