事件:

8 月28 日，中国铝业发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入1107.2 亿元，同比-17.4%；归母净利润70.2 亿元，同比+105.4%；扣非后归母净利润68.6 亿元，同比+137.8%。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入617.6 亿元，环比+26.2%，同比-8.9%；归母净利润47.9 亿元，环比+114.6%，同比+198.5%；扣非后归母净利润46.7 亿元，环比+114.1%，同比+266.8%。

投资要点:

上半年业绩增长主要由于原铝产量大幅提升，且铝价和氧化铝价格涨幅较大。而营业收入下滑主要由于贸易量的下降。

产销：铝、氧化铝、煤、电产量均有提升。2024 年上半年，公司实现氧化铝产量1027 万吨，同比+1.58%，自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363 万吨，同比+18.63%，自产原铝外销量359 万吨，同比+17.32%；煤炭产量638 万吨，同比+2.57%；外售电厂销售量75 亿千瓦时，同比+7.14%。公司各主要产品产销量均有提升，原铝产量提升明显。

分季度来看，2024Q2 公司实现氧化铝产量503 万吨，环比-4.0%，同比+0.2%，自产冶金氧化铝外销量169 万吨，环比+12.7%，同比-5.1%；原铝产量185 万吨，环比+3.9%，同比+20.9%，自产原铝外销量183 万吨，环比+4.0%，同比+23.6%；煤炭产量350 万吨，环比+21.5，同比-0.6%。随着云南复产推进，2024Q2 原铝产量进一步提升。

收入及利润：氧化铝及原铝利润增长明显。2024 年上半年公司氧化铝板块实现营业收入314.5 亿元，同比+46.1%，利润总额42.7 亿元，同比+44.8%，主要由于氧化铝价格提升；原铝板块实现营业收入682.1 亿元，同比+20.5%，实利润总额76.0 亿元，同比+96.2%，主要由于铝价提升且产销量增加较多；营销板块和能源板块分别实现利润总额11.1 亿元和9.3 亿元，同比分别+8.3%和-28.6%。

负债及分红：现金流充足，负债下降，中期分红20%。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到100 亿元，货币资金达到258 亿元，较2023 年末增加47 亿元。截至6 月30 日，公司流动负债540 亿元，较上年末减少47 亿元，主要由于偿还短期债务，截至6 月30 日，公司短期借款为38.7 亿元，较上年末减少41 亿元；资产负债率较上年末下降3.33 个百分点至49.97%，近十年来首次将资产负债率降低至50%以下。另外公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.082 元，上半年分红比例为20.05%，对应A 股和港股股息率分别为1.2%和1.8%（以8 月28 日收盘价计算）。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为2256/2369/2454 亿元，归母净利润分别为131.54/147.30/157.73 亿元，同比+96%/+12%/+7%；EPS 分别为0.77/0.86/0.92 元，对应当前股价PE 为8.92/7.97/7.44 倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。

风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。