事件

8 月28 日，公司发布24 年中报，1H24 实现营收1107.18 亿元，同比-17.41%；归母净利70.16 亿元，同比+105.36%；扣非归母净利68.57 亿元，同比+137.76%。2Q24 实现归母净利47.86 亿元，环比+114.6%，同比+198.45%。

点评

铝产品量价齐升，Q2 业绩环比大增。2Q24 公司实现自产冶金级氧化铝外销销量169 万吨，环比+13%,精细氧化铝产量108 万吨，环比+9%，自产原铝外销量183 万吨，环比+4%，主要铝产品环比均实现增长。2Q24 国内铝锭均价为2.05 万元/吨，环比+7.82%，氧化铝均价为3652 元/吨，环比+8.8%。二季度公司铝产品产销量环比增长，在氧化铝和电解铝价格上涨的背景下，公司业绩实现同环比大幅增长。电解铝产量环比增长主因5 月以来公司华云三期逐步投产以及3 月以来云南产能的逐步复产。

资本结构持续优化，资产负债率创十年新低。截止2024 年6 月末，公司资产负债率为49.97%，近十年来首次降至50%以下，资产质量更加夯实。资产负债率下降主因公司利用经营产生的货币资金进一步偿还带息债务影响。

经营活动现金流环比改善，中期分红回馈股东。2Q24 实现经营活动现金流量净额99.71 亿元，环比+178.68%。在公司业绩及现金流持续改善的背景下，公司拟实施首次中期分红回馈股东，拟按每10 股人民币0.82 元（含税）向全体股东派发现金红利，本次派息总额为14.07 亿元，约占公司2024 年上半年合并财务报表归属于上市公司股东的净利润的20.05%。

供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25 年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。

盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为2503/2570/2619 亿元，实现归母净利润分别为167.34/129.87/142.78 亿元， EPS 分别为0.98/0.76/0.83 元，对应PE 分别为7.03/9.06/8.24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。