核心观点：

24Q2 公司预告归母净利环比增91%-127%，大超预期。公司发布业绩预告，24Q2 公司预计实现归母净利润42.7-50.7 亿元，同比增长166%-216%，环比增长91%-127%。24Q2 业绩环比大幅改善的主因是：1.电解铝：24Q2 铝价环比小涨，云南电解铝复产，估测公司电解铝板块盈利环比上升。据Wind，24Q2 SHEF 铝价均价环涨8%至20647 元/吨，Mysteel 测算中国电解铝完全成本均值环升2%，估测吨电解铝毛利上升1186 元/吨。2.氧化铝：24Q2 氧化铝均价环比上涨，估测公司氧化铝毛利环升。据Wind，24Q2 全国氧化铝均价3633 元/吨，环比涨8%，几内亚铝土矿均价环比涨2%至72 美元/吨，Mysteel测算国内氧化铝成本2804 元/吨，环比涨0.7%。

盈利预测与投资建议。中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头，较可比公司拥有更高的铝土矿、氧化铝自给率，整体成本更稳定，公司持续推进降本增效，2024 年以来氧化铝价格的快速上涨增强公司业绩弹性，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.92/0.98/1.06 元/股。结合公司新增产能，考虑西南区域水铝复产进度，预计公司2024-2026 年电解铝、氧化铝产量增长趋势比较明确，从历史估值看，中国铝业作为铝产业一体化的龙头公司，铝土矿、氧化铝自给率高，其PE 估值高于可比公司，参考中国铝业与可比公司之间历史估值差异，考虑审慎性原则，我们给予中国铝业2024 年15 倍的合理PE 估值，对应合理价值为13.82 元/股，按当前AH 股溢价比例，H 股合理价值为9.02 港币/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动，电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。