中国铝业发布2024 年一季报：公司实现营业收入489.56 亿元，同比-26.14%，环比-1.2%；归母净利润22.30 亿元，同比+23.01%，环比+63.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润21.83 亿元，同比+35.61%，环比+29.57%。

投资要点

2024 年一季度电解铝及氧化铝价格上涨，带动公司利润实现扩张

公司2024 年第一季度氧化铝、原铝及煤炭产量同比增长，精细氧化铝及原铝产量环比下滑，但受益于电解铝及氧化铝价格环比上涨，公司利润环比仍实现较大增长。

量：公司冶金氧化铝产量实现增长。公司2024 年一季度冶金氧化铝产量425 万吨，同比+6.78%，环比+0.95%，精细氧化铝产量99 万吨，同比-10.81%，环比-54.17%，原铝（含合金）产量178 万吨，同比+16.34%，环比-4.30%，煤炭产量288 万吨，同比+6.67%，环比-14.29%。

价：电解铝、氧化铝价格上涨。2024 年一季度长江有色市场A00 铝均价19024 元/吨，同比+3.09%，环比+0.26%，氧化铝均价3378 元/吨，同比+7.80%，环比+5.82%。

利：公司毛利率和净利率较去年同期提升。公司2024 年一季度毛利率15.34%，同比+6.22pct,环比-5.62pct；净利率8.27%，同比+3.89pct，环比-0.96pct。

公司2024 年一季度四费控制环比改善

2024 年一季度公司期间费用控制环比改善。2024 年一季度公司销售费用率为0.19%，同比+0.04pct，环比-0.10pct；管理费用率为2.05%，同比+0.66pct，环比-2.04pct；研发费用率为1.17%，同比+0.48pct，环比+0.09pct；财务费用率为1.42%，同比+0.19pct，环比-0.58pct。

国内已完成电解铝复产54 万吨，无新投产能，供应持续偏紧

截至2024 年4 月25 日，国内已完成电解铝复产54 万吨，已减产7.7 万吨、新投产0 万吨。据百川盈孚，截至2024 年4月25 日，中国电解铝开工产能4253.10 万吨。减产方面，2024 年中国电解铝减产规模涉及227.7 万吨，已减产7.7 万吨。复产方面，预期年内最终实现复产累计156.5 万吨，已复产54 万吨。新增产能方面，2024 年中国电解铝已建成且待投产的新产能298 万吨，已投产0 万吨，预期年度最终实现新投产125 万吨。

盈利预测

预测公司2024-2026 年营业收入分别为2513.71、2647.98、2764.85 亿元，归母净利润分别为88.87、103.01、118.92亿元，当前股价对应PE 分别为14.4、12.4、10.7 倍。

考虑到公司为国内铝行业龙头企业，为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商，集团内销氧化铝成本优势较大，叠加电解铝价格有望持续走高，我们维持公司的“买入”投资评级。

风险提示

1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。