1、公司公告2024 三季报：1）归母净利润24Q1-Q3 实现28.3 亿元，同比-10.4%（经调整）；24Q3 实现8.8 亿元，同比-10.3%（经调整），环比-23%。扣非归母净利润24Q1-Q3 实现25.9 亿元，同比-7.1%（经调整）；24Q3 实现7.9 亿元，同比-7.8%（经调整），环比-26%。2）营业收入24Q1-Q3 实现859 亿元，同比+17.9%（经调整）；24Q3 实现295 亿元，同比+18.3%（经调整），环比-8%。

3）营业成本24Q1-Q3 为817 亿元，同比+19%；24Q3 为282 亿元，同比+20%，环比-7%。毛利率24Q1-Q3 为4.9%，同比-1.3pct；24Q3 为4.3%，同比-1.4pct，环比-0.8pct。4）销售费用率24Q1-Q3 为0.8%，同比-0.2pct；24Q3 为0.8%，同比-0.3pct、环比+0.1pct。管理管用率24Q1-Q3 为2.7%，同比-0.6pct；24Q3为2.7%，同比-0.5pct、环比+0.2pct。5）投资收益24Q1-Q3 为14.7 亿元，同比-12%；24Q3 为4.9 亿元，同比-16%，环比-1%。

2、分业务结构看：1）专业物流：24Q1-Q3 合同物流/项目物流/化工物流业务量分别为37.5/5.2/3.4 百万吨，同比+6.4%/+11.6%/+17.8%。2）货运代理：24Q1-Q3 海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务货量分别为1096.4 万标准箱/75.3 万吨/44.8 万标准箱/4.8 万艘次/20.2 百万吨，同比分别为+13.7%/+16.9%/+38.3%/+5%/+11.9%。3）电商业务：24Q1-Q3 跨境电商物流实现1.6 亿票，同比-36.3%。

3、维护公司价值，拟回购及增持A 股股份。其中，回购金额为2.71 亿元-5.42亿元，用于注销并减少公司注册资本；控股股东外运长航拟斥资2.5 亿元-5 亿元增持公司A 股股份。

公司全面推进转型改革，重视海外网络布局。1）体系建设方面，公司客户管理系统覆盖度持续增加，新增客户近800 个；推进区域整合，推动专业物流板块整合，进一步优化资源配置，强化总部能力。2）海外网络布局方面，与战略客户推动建设覆盖欧洲48 国的端到端韧性供应链网络和拉美20 余国的服务覆盖，提升海外端全链路能力；打造海外属地化特色产品。

投资建议：1）盈利预测：考虑前三季度业绩以及当前行业情况，我们小幅调整公司2024-2026 年归母净利预测为38.0、43.4、46.6 亿元（原预测为40.6、43.6、46.6 亿元），对应EPS 分别为0.52、0.59、0.64 元，对应PE 分别为10、9、8 倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，今年上半年在利润承压的情况下保持每股派息金额不变，我们假设2024 年全年每股派息金额与2023 年相同（即两次合计0.29 元），以预期股息率4%为其定价，对应529 亿市值，目标价7.25 元，预期较现价35%空间。

风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。