出口需求向好带动国际货代和电商物流业务盈利提升，专业物流需求偏弱

中国外运发布1H24 业绩：1）营收564 亿元，同比增长17.2%；2）归母净利19.5 亿元，同比下降11.0%。其中，2Q 归母净利11.4 亿元，同环比-7.1%/+42.3%，盈利环比显著提升，主因出口需求向好叠加国际海空运价上涨推动。公司宣布中期每股派息0.145 元，分红率54%，当前H/A 股价对应股息率4%/3%。上半年公司货代及跨境电商业务表现向好，但专业物流业务需求偏弱。基于上半年公司业绩表现和中长期全球宏观仍存不确定性，我们下调24/25/26 年净利预测10%/9%/9%至41.0 亿/44.6 亿/47.1 亿元；基于7.1x/11.5x 24E PE（公司三年历史PE 均值加2 个/1.5 个标准差，估值溢价主因考虑公司盈利能力和分红比例提升），给予目标价4.4 港币/6.4元（前值：4.6 港币/7.1 元），重申“买入”。

国际代理及相关业务：1H24 海空运货量和盈利均实现同比增长1H24：1）公司海运代理业务量744.9 万标准箱，同比+19.1%，吞吐量大幅增长主因出口需求向好；营业利润4.8 亿元，同比+9.0%。2）空运代理业务量41.3 万吨，同比+24.6%；营业利润1.1 亿元，同比+8.3%。空运业务量增幅显著，主因海运市场受红海绕行影响，船舶紧缺，部分货源流入空运叠加跨境电商市场需求向好。3）船舶代理/库场站服务业务量同比分别+3.3%/+6.5%；营业利润2.8 亿/1.9 亿，同比+4.9%/-5.8%。

电商业务高增长，1H24 利润同比增长29.3%

受跨境电商市场需求强劲推动，1H24 公司电商业务实现收入61.3 亿元，同比增长29.7%；营业利润1.1 亿元，同比增长29.3%。其中，跨境电商物流/物流电商平台/物装备共享平台实现营业利润7,400万/1,300万/2,700万元，同比+57.6%/+135.7%/-25.6%。投资收益方面，1H24 来自合营公司中外运敦豪投资收益7.4 亿元，同比下降4.8%。

专业物流受需求偏弱拖累，盈利同比下滑

1H24 公司专业物流业务营业收入同比增长3.0%至152 亿元；营业利润4.1亿元，同比下滑26.8%。其中，合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流业务量同比+15.1%/+12.2%/+10.3%/-0.9%；营业利润3.4 亿/700 万/6,700 万/-2,300 万元，同比-21.8%/-85.9%/+3.4%/-39.4%。业务量增长，但利润下滑主因需求偏弱，合同价格同比下降。

风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）业务量增长低于预期；3）政策风险。