核心观点
公司上半年IP 业务快速成长，1H24 收入利润翻倍，上影元实现收入6405 万，净利润2116 万，对整体业绩的贡献已经超过25%。
其中消费品牌持续拓展星巴克、宝马等头部客户，游戏联名包括网易的光遇、永劫无间等。近期公司与恺英也官宣黑猫警长游戏。
多元业务方面，关注卡牌业务布局，上美影在22 年就推出《天书奇谭》集换式卡牌；AI+IP 进展快速，今年7 月公司与阶跃星辰进行AI 视频生成技术的合作；内容投资方面，公司主控的《小妖怪的夏天》《中国奇谭》均在2025 年上线。
此外，集团的新董事长在7 月份上任，我们持续关注公司在IP 授权、AI 影视、内容投资方面的业务进展。
投资建议：考虑到公司30 个头部动画IP 的稀缺性与国民度，以及公司在IP+AI 上的独特布局，看好公司长期业务发展，当前仍然保持积极推荐。预计24-26 年归母净利润1.5 亿、2.6 亿、3.1亿，当前PE 为54.9x、32.5x、27.0x。
事件
公司发布24 年半年度报告，上半年实现营业收入3.81 亿元，同比增加2.39%；归母净利润0.69 亿元，同比增加4.92%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比增加84.86%。二季度，公司实现营业收入1.71 亿元，同比减少12.09%；归母净利润0.23 亿元，同比减少23.09%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比增加4806.62%。
简评
1、收入端：IP 授权业务实现翻倍增长，影院业务受大盘影响有所下滑
今年上半年公司整体收入3.81 亿元，同比实现小幅增长2.39%，其中IP 授权相关业务实现了快速的增长，实现收入0.64 亿元，同比增长88.16%。影院业务由于受到上半年大盘票房的下滑的影响，电影放映及其他收入2.82 亿元，也相应下滑15.87%，而电影院线与电影发行收入则实现了同比的快速增长。
IP 业务加速推进，实现营收、利润双增速超100%。1H24 公司IP 授权业务收入6405.21 万元，均计入上影元收入；净利润为2115.76 万元，贡献公司净利润比例达25.36%。公司持续推进商品授权和游戏合作，1H24 成功拓展星巴克、宝马等国际品牌客户。
商品授权：国际品牌客户拓展卓有成效。1H24 公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸等知名品牌在食住行玩等领域展开IP 授权联名合作。在食品饮料、日用消费品和互联网等IP 授权传统优势领域，公司拓展星巴克、古茗、华莱士等客户；同时葫芦兄弟IP 与宝马合作六一儿童节短片，IP 授权拓展至汽车领域，显示公司IP 的国民度较高，跟不同行业、领域的品牌需求均能很好匹配。
游戏合作：多类型多IP 合作亮眼，与恺英网络达成战略合作。一方面，公司IP 类型丰富，与不同类型的游戏均能形成较好的联动效果，1H24 联动对象包括《光遇》《球球英雄》等休闲社交游戏、《永劫无间》《决战平安京》等动作对战类游戏。另一方面，二线IP 也能取得较好的表现，《九色鹿》IP 与《光遇》进行中国风外观联动，带动游戏登录中国区畅销 Top4，日本区畅销 Top15。同时公司与恺英网络达成战略合作，近期双方官宣首个IP 合作项目，结合《黑猫警长》IP 与放置塔防玩法，高度还原动画场景。
上半年影院业务受大盘票房下滑影响，期待供给修复带动市场回暖。1H24 国内电影市场总票房为237.73 亿元（含服务费），同比下降9.50%；累计实现观影人次5.48 亿，同比下降9.27%。1H24 公司直营影院累计实现票房2.45 亿元（含服务费），同比下滑13.24%，下滑幅度略大于国内电影市场；市占率为1.03%，同比减少0.16pct，主要是公司的直营影院SFC 上影影城主要坐落在上海市内，较少受益于电影市场的下沉趋势。截至1H24 末公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”51 家，银幕总数为375 块，环比23 年底均持平。另外， 公司推动“电影＋IP＋空间”布局，包括沉浸体验、影片巡展、见面会等，促进非票创新型业务增长。我们预计电影市场有望在供给修复后迎来回暖，公司影院业务也将相应回暖。
2、毛利率与费用率：IP 业务提振毛利率，控费效果显著
毛利率：IP 业务毛利率超60%，显著高于公司整体毛利率。1H24 毛利率26.70%，同比增加2.10pct，虽然固定成本占比较高的影院业务收入下滑，但上半年毛利率仍可以提升，主要是高毛利的IP 业务收入占比增加。1H24IP 授权业务毛利率达65.94%，与23 年全年相比增加5.17pct，显著高于公司整体毛利水平。2Q24 毛利率21. 62%，同比下降3.83pct，主要是影院业务受电影市场影响下滑较多，拉低整体毛利率。
费用端：控费效果显著。1H24期间费用率12.65%，同比下降1.51pct；2Q24期间费用率14.04%，同比下降6.32pct，其中管理费用率9.53%，同比下降5.52pct，其余基本持平。另外，2Q24 所得税费用-77.92 万元，同比减少961.65万元，主要受递延所得税的影响。
3、新业务拓展积极，AI+IP 落地加速
公司基于上影元60 个经典影视IP 储备和上影集团扎实的影视内容制作能力，积极推动多个创新业务落地，有望进一步拓宽IP 变现场景，贡献收入和利润弹性。具体创新业务包括：
AI 技术赋能，创新IP 内容形式：4 月公司发起“全球 AI 电影马拉松大赛”，以《哪吒闹海》等IP为主题进行AI 创作，吸引全球80 多座城市700 多支团队参赛；同时Rokid 与上影元联合发布AR 空间互娱+经典国民IP 全新企划，以VR方式演绎孙悟空、哪吒经典形象。7 月公司与阶跃星辰，以《葫芦兄弟》IP 为载体，探索文生视频可控 IP 生成技术，并推出基于《大闹天宫》IP 的MBTI 性格测试。
8 月全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节 Steam 平台新品与热门商品第一名。
内容投资：据公司公告，经典IP 影视化改编已于23 年11 月启动，我们预计上市公司有望通过参与投资的方式，逐步向内容业务延申。上影节公司官宣“奇谭宇宙”系列布局，大电影《小妖怪的夏天：
从前有座浪浪山》定档2025 年暑期档，《中国奇谭》同样预计2025 年上线。
卡牌业务：上美影和上影元多次作为IP 授权方参与卡牌赛道。上美影早在22 年就布局IP 卡牌业务，授权卡星时代出品天书奇谭集换式卡牌；24 年6 月再次授权卡星时代推出《大闹天宫》集换式卡牌，全套卡牌包括25 种卡面，共554 款卡牌。24 年8 月上影元与卡盟文创达成合作，葫芦兄弟、孙悟空、哪吒、黑猫警长等加入卡盟卡片宇宙，我们预计后续将推出一系列卡牌产品。
4、集团新董事长上任，行业从业经历丰富
集团新董事长上任，行业从业经历丰富。今年7 月上影集团原党委副书记、总裁王隽，接任上影集团党委书记、董事长的职位。据上影集团官网，王隽拥有伦敦城市大学国际传媒与发展硕士学位，拥有丰富的影视行业经验，历任上海电影电视（集团）公司办公室副主任、上海市广播电影电视局外事处副处长、上海文化广播影视集团对外事务部主任、中国上海国际艺术节中心总裁。王隽自2019 年10 月起任上影集团党委副书记、总裁。
投资建议：公司上半年IP 业务快速成长，1H24 收入利润翻倍，持续拓展星巴克、宝马等头部客户， 游戏联名包括网易的光遇、永劫无间等。多元业务方面，关注卡牌业务布局，上美影在22 年就推出《天书奇谭》集换式卡牌；AI+IP 进展快速，今年7 月公司与阶跃星辰进行AI 视频生成技术的合作；内容投资方面，公司主控的《小妖怪的夏天》《中国奇谭》均在2025 年上线。此外，集团的新董事长在7 月份上任。考虑到公司30 个头部动画IP 的稀缺性与国民度，以及公司在IP+AI 上的独特布局，看好公司长期业务发展，当前仍然保持积极推荐。
预计24-26 年归母净利润1.5 亿、2.6 亿、3.1 亿，当前PE 为54.9x、32.5x、27.0x。
风险提示：拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、影片未能如期上映的风险、影片票房不及预期的风险、进口片恢复引进不及预期的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、内容监管风险、影视剧侵权风险、生成式 AI 技术发展不及预期的风险、生成式 AI 相关法律法规完善不及预期的风险、生成式 AI 导致的造假风险、艺人道德风险、游戏业务开展不及预期的风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
