本报告导读：

24H1 大IP 开发业务表现亮眼，其净利润已超过2023 年全年，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》、《中国奇谭》第二季等重磅IP 动画作品有望于2025 年上线。

投资要点：

大IP开发业务表现亮眼，维持“增持”评级。考虑到Q2以来电影大盘表现欠佳，公司影院业务承压，我们下调2024-2026 年EPS 预测值至0.34/0.62/0.89 元（前值为0.55/0.79/1.04 元），鉴于公司大IP开发业务进展快于同业其他公司，且24-26 年公司整体净利润CAGR望达62.5%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，我们维持2025 年45X PE，下调目标价至27.9 元，维持“增持”评级。

事件：8 月30 日，公司发布2024 年半年报，24H1 实现总营收3.8亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润6584 万元，同比增长4.9%；其中24Q2 实现营业收入1.7 亿元，同比下滑12.1%，实现归母净利润2297 万元，同比下滑23.1%，下滑主因电影大盘表现欠佳。

24H1 大IP 开发业务净利润超过2023 年全年，未来动画内容作品、游戏合作项目储备丰富。24H1 公司控股子公司上影元实现收入6405万元，净利润2116 万元，收入、净利润体量分别达到2023 年全年的80.3%、101%，净利润率由2023 年的26.2%提升至24H1 的33%。

往后看，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025 年暑期档，《中国奇谭》第二季预计于2025 年上线，公司对动画内容的大力投入在财报上体现为24H1 存货增长明显、经营活动产生的现金流量净额有所减少。游戏合作方面，公司与恺英网络将共同推出首个IP 合作项目《黑猫警长》授权游戏，其他IP 联动亦稳步推进。

影院院线业务受电影大盘影响有所承压，公司积极转型促进非票创新型业务增长。24H1 国内电影票房（含服务费）同比下滑9.5%至237.7 亿元，受此影响公司影院院线业务亦出现下滑。为应对观众观影需求及线下消费场景的变化，公司整合“电影＋IP＋空间”资源开展活动，以促进非票创新型业务增长，其中上海影城SHO 作为示范标杆已陆续举办电影派对、首映礼、IP 衍生等活动近100 场。

风险提示：电影票房不及预期，IP 商业化不及预期等。