投资建议

2020 年中，我们发布报告《互动视频：新形态，新价值》，开始研究跟踪互动视频赛道。2023 年10 月，真人恋爱互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》上线Steam平台，引起市场广泛关注。近期，由互影科技、阅文集团，上影元和上影制作联合出品的独创双人互动影游《谍影成双》宣布定档7 月18 日。我们认为，互动视频赛道正在步入新阶段，未来有望通过持续探索商业模式，结合AI等新技术赋能，释放多重的商业价值和创新空间。本文从互动视频发展新阶段特征、商业模式与新技术应用等进一步分析，我们看好互动视频作为新兴娱乐体验和内容类型的长期发展潜力。

理由

发展新阶段：互动视频新作涌现，参与方多元化。近年来互动视频行业参与者多元化。交互体验升级，受众规模拓展：据QuestMobile，截至2023年10 月，影视剧综和游戏圈兴趣用户规模分别为6.12 亿人和5.07 亿人。

我们判断，随着交互体验升级，互动视频有望同时覆盖影游受众。借力短视频传播，发行环节重要性提升：《完蛋！我被美女包围了！》上线后不到一个月，其核心话题抖音播放量达14.4 亿次。我们认为，借助短视频的快速传播能力和成熟买量机制，互动视频有望释放更多活力。

商业模式：中短期亟待探索突破，长期价值有望进一步释放。现阶段：据我们统计当前互动视频作品的客单价约30~40 元，低于短剧与乙游，我们认为其单点付费模式有待突破。中短期：对比重点网络短剧上线备案通过数从2022 年4 月的20 部大幅提升至2024 年4 月的56 部，互动视频行业产能整体较低，亟待更多内容标杆出现，我们认为短剧与乙游的投流经验亦值得借鉴。长期：我们认为，互动视频商业价值有待开发，如通过长线运营支撑用户付费，释放商业广告价值，开拓衍生空间等。

新技术与新场景：技术与视频娱乐双向奔赴，AI、MR有望赋能创新。

2023 年以来，AIGC视频技术快速发展，MR产业亦随苹果Vision Pro的发售进入新一阶段。我们认为，新技术+新硬件与互动视频新内容更加适配，既有望助力特定生产环节降本增效，也有望催生新内容形态和体验范式。

盈利预测与估值

维持相关公司盈利预测、评级及目标价。我们认为在互动赛道布局的公司有望进一步拓展IP价值、探索创新商业模式。

风险

互动视频项目开发上线进度低于预期，行业竞争加剧，外部环境影响导致消费低迷。