上海电影以影院院线运营、电影发行为“第一赛道”，“第二赛道”大IP 开发业务聚焦 IP+新技术/新业态，具备较强成长性，且已开始兑现业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。

支撑评级的要点

立足影院院线业务，开启大IP 开发新赛道。公司业务主要由四部分构成：

1）经营直营连锁影院“SFC 上影影城”；2）运营“联合院线”；3）电影发行，参与头部影片宣发；4）大IP 开发业务。公司由上海市国资委实控，2023 年公司完成收购上影集团所持有的上影元文化 51%股权，强化了与控股股东的资源和业务协同，未来公司将围绕 IP 授权合作、“电影+”场景融合及沉浸体验、IP 数字化开发三方面推进大 IP 开发战略。

国内IP 产业发展潜力大，上影打开AI+ IP 成长空间。动漫产业下游环节涉及动画的发行放映、IP 授权和运营，全球最赚钱的前10 大IP 收入中占比最大的是零售商品或授权衍生品。中国动漫产业市场规模稳步增长，消费者对于IP 授权产品的消费意愿在提升。上海电影通过收购上影集团持有的上影元文化，获得了60 个优质IP 授权储备，包括30 个上海电影美术厂原创的动画IP 和30 个真人电影IP，形成了多元化的版权资源库，正在逐步建立IP 内容焕新、商业化授权、AI+IP 开发的模式。

影院院线业务具有区域性优势，电影发行业务将发力。2023 年我国内地电影票房达549 亿元，同比+83.46%，基本恢复至2017 年水平；但观影人次恢复较慢，仅恢复至2015 年水平，仍需要优质内容拉动。公司下属联合院线市占率长期位列全国TOP3，2015-2023 年（除2022 年），一线城市市占率保持全国第一。影院经营方面，SFC 影投运营效率位列全国TOP2，2015-2019 年间SFC 影投在上海地区的市占率始终保持第一，2023年继续提升至21.82%。公司发行业务尚未全面发力，未来将更多发挥控股股东上影集团的优势资源，参与或主导优质头部影片以及IP 衍生大电影的发行，同时在网络电影投资发行领域与头部制片公司深入合作。

估值

上海电影的影院院线相关业务比较成熟，但大IP 开发业务具有较强的成长性，因此我们采用PE 和PEG 两种相对估值法。可比公司的2024/25/26年PE 平均值分别为44.08/35.36/30.06 倍；2026 年PEG 平均值为0.79。

我们预计2024/25/26 年上海电影归母净利润2.25/3.32/4.28 亿元，对应PE50.90/34.42/26.71 倍，2026 年PEG 为0.53；2025、2026 年PE 以及2026年PEG 均小于可比公司。首次覆盖，给予“买入”评级。

评级面临的主要风险

居民娱乐消费意愿和能力下滑；电影票房不及预期；超预期的电影内容监管；AIGC 等技术与电影 IP 结合的商业化模式尚未明朗。