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公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收 54.70 亿元，同比下降30.34%；实现归属于母公司所有者的净利润6.38 亿元，同比小增2.36%；毛利率39.33%，较去年同期上升约10.4 个百分点；净利率11.66%，为近三年新高。

结转项目结构变化带来利润提升，销售规模持续增长。2018 年上半年，公司销售物业实现营收41.49 亿元，同比下降36%，是因为项目结算周期的影响导致本期结算面积减少，但由于今年结算项目中不包含安置房，因此地产业务利润反而上升，税前利润为9.87 亿元，同比增长21.56%。1-6 月，公司实现销售金额147.50 亿元，较去年同别上升58.6%，回款率达95.65%，实现高速增长。公司目前在手土地储备845.6万平米，能够满足公司未来2-3 年的开发需求。

轻重结合，实现酒店、会展业务增收增利。重资产方面，公司凭借大量集中于亚奥核心区的成熟物业，实现写字楼、酒店、公寓等业态协同发展，报告期内出租率保持高位，实现营收12.74 亿元，同比增长3.2%，利润4.25 亿元，同比增长0.73%；轻资产方面，18 年上半年公司成功签约5 个托管项目和5 个顾问咨询项目，累计受托管理11 家酒店、10 家会展场馆。

净负债率略有下滑，短期内偿债压力较轻。截止6 月底，公司有息负债规模为298.5 亿元，净负债率135.5%，较17 年底下降约29 个百分点。有息负债以长期借款为主，占190.03 亿元，短期负债为59.53 亿元，现金短债覆盖比1.81 倍，短期内偿债压力不大。受行业融资环境收紧，报告期内公司平均融资成本6.16%，较17 年全年上升0.22 个百分点，处于行业中游水准。

首次覆盖，给予增持评级。预计2018、2019、2020 年EPS 分别是0.41元、0.45 元和0.51 元，当前股价对应 2018、2019 和 2020 年 PE 分别为8.95 倍、8.10 倍和7.22 倍。

风险提示：销售不及预期；房地产市场调控政策持续收紧