核心观点：

结算规模增加叠加盈利能力改善，业绩大幅增长

17 年全年，公司实现营业总收入154.6 亿元，同比增长57.2%，归母净利润11.40 亿元，同比增长89.9%。公司营业收入大幅增加主要由于地产结算面积同比增加49%拉动，并且过去2 年的房价上涨以及结算结构的优化带动结算毛利率提升至27%，同时公司管控效率提升降低了期间费用对利润的摊薄，共同推动业绩实现高增长。

受重点城市调控影响，销售规模高位稍有回落

17 年公司实现销售金额223 亿元，受重点城市调控影响，同比微幅下滑1.3%，销售回款202 亿元，销售回款率91%，销售均价17984 元/平，继续大幅提升。我们认为18 年重点城市政策存在局部调整的空间，而公司16 年以来开复工面积大幅增加则为销售规模增长提供了足够的弹性支撑。

土地投资力度依旧较高，京外项目拿地成本较低

17 年公司新增全口径的土地计容面积约142.7 万方，土地投资150.6亿元，占17 年销售金额的67%。其中北京项目受限价销售影响利润空间被压缩，其他项目平均成本相对较低，约6828 元/平，占销售均价的39%。

预计18、19 年EPS 分别为0.42、0.48 元，维持为“买入”评级。

公司14 年以来积极拓展长三角及中西部核心城市的土地储备，保证了资源储备和潜在货值贡献能力。随着可结算面积的大幅增加以及公司盈利能力的改善，未来业绩增长具备支撑，同时考虑到公司在京拥有大量优质的商业地产项目，公司资产安全边际高。

风险提示

公司销售表现受到重点城市调控政策影响较大，公司地产项目结算进度不及预期，公司盈利能力改善存在不确定性。