投资建议

由于公司在省内外市场均面临成长压力，且省外市场无进一步有效扩张，下调目标价至7.42 元，下调评级至中性。理由如下：

省内市场面临低档酒持续下滑压力。2018 年低档酒销量下滑20.2%至5.2 万吨，但占比仍达到47%。低档酒主要在省内消费，由于人口和消费升级因素，低档酒需求将持续减弱。

浙沪以外市场拓展不力，短期缺乏增长点。2018 年浙沪以外市场收入仅增长0.2%，占比公司18.7%，1Q19 收入同比不增长，浙沪以外体量和成长性均不足。由于公司采取较为保守的渠道扩张策略，我们认为短期浙沪以外的收入增速难以提升，甚至有下滑风险。

行业当务之急是寻找量的增长点，而量的增长主要来自江浙沪以外市场，但行业整体的市场投入不足。需要企业的主动培育引导、渠道布局推动以及产品层面的创新提升，以推动消费氛围和需求的放大。边际上已有改善，例如古越龙山的持续性广告和渠道投入，但是行业整体投入仍然不足。

我们与市场的最大不同？ 公司的生产运营端仍然具备较高效率。

潜在催化剂：消费升级依旧延续。

盈利预测与估值

下调19/20 年EPS 32.2%/44.8%至0.285/0.265 元，下调目标价41%至7.42 元，对应19/20 年26.0/28.0xPE，现价对应19/20 年30.7/33.1xPE，目标价有15%下行空间，下调评级至中性。

风险

如果省外市场不能进一步拓展，营收面临大幅下滑风险。