投资要点：

16 年公司实现营业收入10.49 亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长24.43%。EPS0.33 元/股（我们的模型测算使用的是摊薄后总股本），每股派息0.11 元。2017 年一季度营业收入3.75 亿元，同比增长40.44%。归母净利润0.83 亿元，同比增长41.20%。EPS 0.17 元/股。

受益乌毡帽唐宋酒业合并，2017 年报表有望高增。公司2016 年酒类营业收入10.00 亿元，同比增长14.88%。毛利率43.52%，同比减少1.53%，主要系公司普通黄酒毛利率下降影响所致。中高端黄酒营收6.81 亿元，同比增长20.81%，毛利率51.74%，同比略微下降0.38pct；普通黄酒营收2.90 亿元，同比增长5.80%，毛利率25.86%，同比下降7.59pct。基础酒（原酒）营收0.28 亿元，同比下降11.71%，毛利率为26.78%，同比增加6.77pct。公司全年黄酒销量10.02 万吨/+13.52%。主要的市场主要集中在长三角地区。浙江大区收入占比73.19%，销量占比76.15%。省内营收7.60 亿元，同比增长5.13%；受益于乌毡帽酒业的报表合并，省外实现收入2.78 亿元，同比增长54.94%。乌毡帽及唐宋酒业从2016 年9 月才纳入合并范围。唐宋酒业承诺2015 至2017 年每年的净利润不低于1000 万元；而乌毡帽酒业承诺2015年至2017 年的合计净利润不低于6000 万元。我们预计17 年两企业的合计利润将不低于3000 万元，17 年高增从一季度已经开始显现。

发挥上市融资功能减少公司贷款，三费大幅下降。2016 年三项费用率20.86%，同比减少2.34pct。由于公司业务规模进一步扩大，销售人员薪酬、运杂费、促销费等相应增加，销售费用同比增长12.46%，但受益于营收规模增加，销售费用率11.24%，同比减少0.22pct；管理费用率8.47%，同比减少1.17pct；管理费用同比增长0.67%。财务费用率1.14%，比同期减少0.95pct，由于公司完成再融资，用募集资金补充流动资金后归还大部分银行借款，财务费用同比下降37.44%。2017 年一季度公司三项费用率16.61%，同比减少2.86pct。其中，销售费用率8.88%，同比减少1.28pct；管理费用率7.93%，同比增加0.16pct；受益于公司非公开发行募集资金，偿还贷款后利息费用减少，财务费用率-0.20%，同比减少1.74pct。

员工持股计划落地，借力黄酒小镇推广黄酒文化。公司于2015 年启动了第一期员工持股计划，2016 年9 月6 日，股份登记完成。131 名中层及以上管理人员和技术骨干以13.64 元每股价格认购286 万股，合计出资3901.04 万元。该计划有助于提高公司管理效率，对控制公司各项费用有积极作用。公司通过定增募投的年产10 万千升黄酒后熟包装物流自动化生产线陆续投产，率先实现了黄酒的自动化生产。建造绍兴黄酒特色小镇，开展一系列特色营销的推广活动，对外宣传黄酒文化，提升公司和绍兴黄酒的品牌力。

立足绍兴，投资优选苏浙沪黄酒龙头公司。根据中国市场调研网发布的《2016年版中国黄酒行业发展现状调研及投资前景分析报告》，黄酒生产企业集中在江浙地区，江浙沪三地合计所占比重高达83%。黄酒消费的70%集中在占全国人口比重10.6%的浙江、江苏和上海。近年来，虽然各家黄酒公司在省外都收获了不错的增速，但省外市场仍然很小，基数较低，易于获得快速增长。

黄酒行业的全国化仍然任重道远。从投资黄酒公司的角度讲， 应优选行业龙头公司。公司2016 年获得乌毡帽、唐宋酒业100%股权，又于2016 年12月竞标取得塔牌绍兴酒业14.78%的股权。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年EPS0.40/0.49/0.59 元，可比公司2017 平均PE56 倍，考虑到公司员工持股计划落地后对公司经营业绩带来的正面影响，给予公司2017 年40 倍PE，目标价16 元，维持“增持”评级。

主要不确定因素。黄酒消费萎靡，食品安全问题。