核心观点

会稽山作为黄酒头部企业，对高端品牌提出明确定位，营销转型加大投入，组织优化扩招人才，线下渠道深耕线上渠道创新打法，高端化战略逐步取得成效。2024 年公司收入、归母净利润增速均超过15%，毛利率大幅提升5.14pct，黄酒均价提升10%左右。公司力争 2025 年酒类销售同比增长 15-20%，销售团队及销售网络的扩张强力引领黄酒行业高端化发展。

事件

公司发布2024 年年报

2024 年营业收入16.31 亿元，同比增加15.60%；归母净利润1.96 亿元，同比增加17.74%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增加14.83%。

4Q2024 营业收入5.70 亿元，同比增加19.69%；归母净利润0.84 亿元，同比增加32.13%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比增加35.37%。

简评

全年量价齐升，高端化卓有成效

2024 年公司酒类收入15.83 亿元，同比增长15.2%；其中销量增长4.7%，吨价增长10%。分产品结构看，中高端产品收入增长31.3%，其中销量增长7.4%，吨价增长22.2%；普通产品收入下降7.9%，其中销量增长2.5%，吨价下滑10%。

高端产品收入增速远超平均，吨价大幅提升，高端化卓有成效。从毛利率的角度看，公司酒类毛利率达到52.75%，同比提升6.8pct；其中中高档酒毛利率61.57%，提升6.8pct；普通黄酒及其他酒毛利率34.62%，提升1.39pct。分区域看，国内、国外销售收入增速均达到15%以上。分渠道看，直销（含团购）收入增速43.90%，批发代理收入增速10%。

销售费用率大幅提升，敢于投入重金推动市场运作2024 年销售费用率20.33%，同比增加5.66pct；研发费用率4.26%，同比增加2.07pct；管理费用率8.48%，同比下降2.27pct；财务费用率-0.85%，同比增加0.12pct；合计期间费用率为32.22%，同比增加5.59pct。2024 年公司销售费用同比增长60%，研发费用同比增长121%，公司在产品提质及市场拓展上投入加大，内部管理提效，推动全年业绩取得良好增长。

4Q2024 销售费用率20.27%，同比增加4.05pct；研发费用率4.73%，同比增加1.25pct；管理费用率7.22%，同比下降4.04pct；财务费用率-0.61%，同比增加0.13pct；合计期间费用率为31.61%，同比增加1.39pc。

分红大幅提升，2025 年高增速可期

2024 年度公司拟派发的现金红利为1.88 亿元，占公司2024 年度归属于上市公司股东的净利润比例为95.92%，充分体现了对股东回报的重视。公司力争 2025 年酒类销售同比增长 15-20%，在销售人员的有力补充及经销商的有力扩招下，高增长可期。随着公司产品结构的快速拉升，利润释放有望加速。

盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计2025-2027 年公司实现收入1889.45、2215.16、2600.20 百万元，实现归母净利润248.97、320、420.3 百万元，维持“增持”评级。

风险提示：

1）市场竞争加剧：黄酒行业虽然具有悠久的历史和文化底蕴，但近年来面临白酒、啤酒等其他酒类产品的激烈竞争。会稽山黄酒作为区域性品牌，其市场份额主要集中在江浙沪地区，全国化扩张面临较大挑战。随着消费者口味多样化，黄酒的市场需求增长可能受限，导致公司业绩承压。此外，行业内其他黄酒企业也在不断加大市场推广力度，进一步加剧了市场竞争，可能影响会稽山的盈利能力。

2）原材料价格波动风险：黄酒的主要原材料为糯米、小麦等农产品，其价格受气候、自然灾害、市场供需等因素影响较大。近年来，全球气候变化频繁，极端天气事件增多，可能导致农产品价格波动加剧。如果原材料价格大幅上涨，会稽山的生产成本将随之上升，进而压缩利润空间。尽管公司可能通过提价来转嫁成本压力，但提价可能导致销量下滑，进一步影响公司收入和利润。

3）品牌老化与消费群体局限：黄酒的传统消费群体主要集中在中老年人群，年轻消费者对黄酒的接受度相对较低。会稽山黄酒作为传统品牌，面临着品牌老化和消费群体局限的风险。如果公司无法有效进行品牌年轻化转型，吸引更多年轻消费者，未来市场增长空间将受到限制。此外，随着健康消费理念的普及，低度酒和健康酒类产品逐渐受到青睐，黄酒若不能及时适应这一趋势，可能错失市场机会。