报告摘要：

公司实行会稽山 兰亭双品牌双事业部运行战略，行业收缩背景下彰显业绩韧性，经营改善的拐点显现。公司作为黄酒行业两大头部企业之一，在黄酒行业整体萎缩的情况下，依旧实现稳健增长，2023 年营收增速15.01%，市场占有率不断提升。公司当前重新梳理产品体系，以会稽山和兰亭为核心，推动大众消费的升级与高端商务场景的切入。公司正积极改变消费者对黄酒低端、传统的刻板印象，2018 年以来业绩承压，经营向上的拐点已然出现。

黄酒行业可类比过去的白酒行业，在行业销量下行、中小企业出清的背景下，头部企业通过产品结构升级提升市场份额、增强盈利能力。黄酒消费主要集中在江浙沪地区，外埠市场面临黄酒企业倒闭、市场规模缩小的问题。而黄酒当前主力价格带（20 元）也仅相当于白酒的80-100 元的价格带，属于大众消费档次，产品升级的空间充足。头部企业近几年积极求变，有望仿效过去白酒企业的成功经验，通过结构升级、中高档产品占比提升实现收入和利润的增长。

以高端化、年轻化作为两大核心战略，打开公司长期增长天花板。公司聚焦旗下“兰亭”品牌，以高端化为突破口，通过圈层营销等方式逐步切入高端商务等薄弱场景，实现快速放量，打开公司营收和利润长期的增长空间。此外，公司还积极推动公司年轻化转型，今年“618”期间，公司凭借“一日一熏”气泡黄酒火爆出圈，引领黄酒年轻化浪潮。

公司产品毛利率持续上行，销售费用率处于爬升阶段，积极求变的决心坚定。公司智能化生产领先行业，产品毛利率也显著高于同业，随着产品结构的不断提升，未来毛利率还将处于快速的提升通道。公司在销售上加大费用投入，大幅扩充销售团队，彰显了公司当前积极求变的坚定决心。短期利润率受销售费用加大等影响，看好公司长期利润率提升。

投资建议：预计2024-2026 年公司营收为15.95/18.38/21.48 亿元，归母净利润为1.84/2.25/2.77 亿元，EPS 为0.38/0.47/0.58 元，对应2024-2026年PE 为29X/24X/19X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期，市场开拓不及预期，消费群体受限