2024 年8 月21 日，会稽山发布2024 年半年度报告。

投资要点

营收稳步增长，线上费用投入影响净利水平

公司2024H1 营收7.36 亿元（同增18%），主要系年轻化单品气泡黄酒放量带动，归母净利润0.91 亿元（同增16%），扣非归母净利润0.78 亿元（同增4%）。2024Q2 公司营收2.99 亿元（同增18%），归母净利润-0.01 亿元（2023 年同期为-0.01 亿元），主要系费用投放大幅增加所致，扣非归母净利润-0.04 亿元（2023 年同期为-0.03 亿元）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增6pct 至44.82%，销售费用率同增5pct 至24.40%，主要系公司加强C 端品牌推广投入，同时对干纯/纯正五年进行包装换新所致，管理费用率同减2pct 至12.13%，净利率同减1pct 至-0.54%。

气泡黄酒线上放量，长三角区域优势稳固

中高档酒延续圈层营销，气泡黄酒抖音平台发力。2024Q2 公司中高档黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别为1.87/0.86/0.20亿元，分别同增5%/61%/33%，公司针对中高档酒坚持圈层营销，在抖音渠道与头部主播合作推广“一日一熏”气泡黄酒，实现品类破圈，带动普通酒品类同比大幅增长，随着高端化与年轻化持续发力，品牌势能提升叠加规模效应释放将逐渐摊平费用投入。经销商合作稳定，库存维持良性水平，2024Q2 公司直销（含团购）/批发代理/国际销售渠道营收分别为0.49/2.40/0.03 亿元，分别同减-15%/+30%/-10%，团购业务主要由兰亭事业部负责，同时公司补贴部分团购经销商针对兰亭做品鉴馆，坚持圈层营销，经销渠道仍为公司主力渠道，核心经销商合作稳定，库存维持良性水平，截至2024H1 末，公司经销商共1620 家，较年初净增加72 家。长三角地区经营稳固，薄弱地区延续消费者培育。2024Q2 公司浙江/ 江苏/ 上海/ 其它/ 国际地区营收分别为1.90/0.25/0.70/0.04/0.03 亿元， 分别同比+18%/+11%/+52%/-66%/-10%，核心长三角地区稳步渗透，公司针对成熟市场精耕细作带动消费升级，薄弱市场做大众品培育，实现存量与增量同步突破。

盈利预测

公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据半年报，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.39/0.42/0.46 元，当前股价对应PE 分别为24/23/21 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。