2023 年&1Q24 利润符合市场预期

公司公布 2023 年业绩：2023 年收入14.11 亿元，同比+15.01%；归母净利润1.67 亿元，同比+15.11%。1Q24 收入4.37 亿元，同比+18.2%，归母净利润0.92 亿元，同比+16.1%。2023 年&1Q24 利润符合市场预期。

发展趋势

2023 年江浙沪核心市场增速较快，产品结构升级趋势延续，1Q24 延续该趋势。1）分区域：2023 年浙江大区/江苏大区/上海大区/国内其他区域销售收入分别8.60/1.36/2.60/1.09/0.09 亿元，同比+15.5%/27.8%/8.6%/1.9%，国内市场合计净增230 家经销商，公司以全国化为目标，开展春耕、夏冰、秋收、冬旺等四大战役举措，主攻中高端消费市场。2）分产品：2023年中高档酒/普通黄酒实现8.11/5.63 亿元营收，同比+12.2%/16.7%，中高档酒量/价分别同比+7.6%/+4.3%，普通酒量/价分别同比+4.3%/+11.9%。

随着公司重点传播以“兰亭”为核心的高端产品，大力发展“会稽山、兰亭”双品牌战略，我们预计公司中高端黄酒占比有望进一步提高。

2023 在产品结构优化、原料成本下行带动毛利率提升，且加大营销投放，1Q24 延续该趋势。2023 年毛利率同比+4.1ppt，我们预计与原料成本下行（如包材、小麦、糯米等）产品结构升级和生产规模效应有关，其中中高档酒/普通酒毛利率分别提高5.0/2.3ppt。2023 年公司销售费率14.7%，同比+3.2ppt，其中广宣费和职工薪酬相关费用率有明显提高。1Q24 毛利率同比+4.9ppt，销售费用率提高7.5ppt，延续2023 年的变化趋势。

2024 年展望：在原料成本下行趋势延续和公司产品结构持续优化条件下，我们认为公司毛利率有望继续释放弹性。且随着后续公司会稽山和兰亭“一体两翼”双品牌战略的推进以及电商赛道的全面布局，我们预计公司营收结构将会有进一步的升级空间并发展出新的业务增长支撑点。

盈利预测与估值

我们保持2024 年净利润1.81 亿元，新引入2025 年净利润1.99 亿元，当前股价对应29.1/26.6 倍2024/25 年P/E。维持中性评级，我们保持目标价11.8 元/股不变，对应约31.1/28.5 倍2024/25 年P/E，较当前股价有约7.2%的上行空间。

风险

需求疲软，市场竞争风险，成本控制风险，食品安全风险。