1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：1Q23 收入3.7 亿元，同比-2.0%；毛利率达到48.6%，同比0.8ppt；归母净利润7938 万元，对应每股盈利0.17 元，同比7.8%。1Q23 公司收入略低于我们预期，主要由于疫情对1 月份消费场景影响及中高端产品延续承压，公司利润基本符合我们预期。

发展趋势

消费场景受限致使浙江、江苏地区产品、渠道销售情况整体下移，上海地区逐渐复苏。公司1Q23 营收同比-2.0%，主因浙江（收入占总体63.9%）/江苏（收入占总体9.4%）地区营收分别同比-8.49%/-12.28%，对应浙江/江苏地区经销商数量分别减少47/13 个，而公司在上海地区则表现较优，1Q23 营收（收入占总体18.1%）同比+20.64%，在去年低基数基础上已修复至超2020 年水平，快于整体。我们认为1Q23 收入承压由于消费场景受限带来，但同比降幅已较2022 年收窄。结构上，中高端产品持续承压，但边际已有优化。1Q23 普通黄酒/中高端黄酒收入同比+2.44%/-2.98%，普通黄酒修复进程快于中高档黄酒的趋势延续，但中高档黄酒销售收入同比降幅相比2022 年已有收窄（2022 年中高档黄酒销售收入同比-6.45%）。后续公司将在基地市场低基数基础上，迎来高端社交场景恢复及消费者收入提升等利好。

成本压力逐渐舒缓，费用投放力度持平作用下，1Q23 净利率已开始改善。

在包装材料及稻米、玉米等酿酒材料成本下行带动下，公司1Q23 毛利率同比提升0.8ppt；同时，1Q23 销售费用率/管理费用率分别同比-0.7/+1.1ppt，费用率整体与去年同期持平，结合逐渐舒缓的成本压力，致公司净利率上升0.6ppt。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测1.66/1.81 亿元，同增14.7%/9.1%。我们维持目标价为11.80 元，较当前股价有1.5%的上行空间；目标价对应2023/2024 年34.1/31.3 倍P/E，当前股价对应2023/2024 年33.6/30.8 倍P/E，维持中性评级。

风险

公司重整低于预期致主业发生经营风险；场景修复慢于预期；原材料成本波动；若利基市场浙江营收下滑，则省外扩张亦存压力；食品安全。